预期差：出口超预期反而要谨慎，三变量叠加带动出口短期有韧性，但中长期供需缺口收敛决定了出口将渐进下行。

出口超预期反而要谨慎

9月人民币计价我国出口额同比增19.9%，前值为15.7%。三季度出口好于市场预期，主要源于发达经济体供给修复拉动中间品出口、船运周期拉长及新年圣诞订单前置、供需缺口阶段性走扩等变量共振所致。

我们认为出口超预期反而要谨慎，其一，船运周期拉长和新年圣诞订单前置更多影响节奏而非规模，利多提前兑现；其二，在发达经济体抗疫政策逐步走向与病毒共存后，发达经济体供给边际修复的力度将边际有所下降，对中间品、资本品的需求大概率边际走弱；其三，后续发展中经济体供给修复和发达经济体耐用品消费景气走弱决定了我国出口渐进下行特征。

价格因素也利好出口高增，但相比大宗商品涨价对进口的拉动，对出口支撑有限。

进口回落印证进口走弱

9月人民币计进口同比10.1%，前值23.1%，进口回落印证内需边际走弱，进入下半年，消费、地产投资等主要经济数据及克强指数等高频指标开始呈现出回落特征，我们此前不断提示内需决定进口下行压力较大的判断逐步印证。虽然进口边际走弱，仍维持两位正增长，主要支撑来自价格因素，2021年全球范围内的大宗商品涨价，截至10月中旬路透CRB指数相比去年底累计上涨超过40%，我国较为依赖进口的能源品和农产品价格上涨较多，今年前三季度，铁矿砂、原油、铜等商品进口均价的涨幅均超过30%，9月原油、铁矿石、天然气、煤炭、大豆、粮食等价格拉动在0.5pct以上。

Q3外贸对经济影响较小

9月当月贸易顺差为667亿美元，环比上升，我国2021年Q3商品贸易顺差与2020年Q3较为接近，预计Q3外贸对名义GDP影响较小。同时，2020年下半年贸易顺差24897亿元，2021下半年贸易顺差将低于去年同期，对经济可能呈现负向拉动。

风险提示

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（作者为浙商证券首席经济学家）