事件：9月制造业PMI49.60，预期值50.0，前值50.10;9月非制造业PMI53.20，预期值49.80，前值47.50;9月综合PMI51.70，前值48.90。

点评：

一、9月制造业PMI跌至荣枯线之下，非制造业PMI重返荣枯线之上

9月制造业PMI为49.60，低于预期0.40个百分点，较前值下行0.50个百分点，2020年3月以来首次跌破荣枯线，意味着我国制造业时隔18个月再次进入收缩区间。从制造业PMI的5个分项看，9月新订单、生产、从业人员、原材料库存、供货商配送时间分别为49.30、49.50、49.00、48.20、48.10，较前值分别上行-0.30、-1.40、-0.60、0.50、0.10个百分点。以上这组数据的特征有三点：一是5个分项均位于荣枯线之下，均处于收缩状态之中;二是生产下行的幅度最大，且从荣枯线上方跌至荣枯线下方，是9月制造业PMI最大的拖累项，拉闸限电应是主因，但是就绝对读数而言，生产依旧高于其他4个分项;三是新订单连续2个月位于荣枯线之下，且在荣枯线之下继续下探，表明需求疲弱具有较强的持续性。分企业规模看，9月大中小型企业制造业PMI分别为50.40、49.70、47.50，较前值分别上行0.10、-1.50、-0.70个百分点。以上这组数据的特征有三点：一是大型企业逆势上行，体现出较强的韧性，对9月制造业PMI形成支撑;二是中型企业下行幅度最大，且从荣枯线之上跌至荣枯线之下，是9月制造业PMI的拖累项;三是小型企业下行幅度低于中型企业，但是连续5个月位于荣枯线之下，且持续下探，创2020年3月以来新低，表明小型企业面临的压力持续增大。

9月非制造业PMI为53.20，高于预期3.40个百分点，较前值上行5.70个百分点，时隔1个月重返荣枯线之上，基本修复至7月53.30的水平，但是绝对读数依旧处于历史低位水平。从结构上看，9月非制造业PMI上行主要受服务业PMI的拉动：9月建筑业PMI为57.50，较前值下行3.00个百分点，时隔1个月再次跌至60.0之下，虽然绝对读数远高于荣枯线，但是处于历史中位偏低水平;9月服务业PMI为52.40，较前值大幅上行7.20个百分点，基本修复至7月52.50的水平，但是绝对读数依旧处于历史低位水平。从非制造业PMI的9大分项看，新订单、新出口订单、业务活动预期、投入品价格、销售价格、从业人员、在手订单、存货、供应商配货时间分别为49.00、46.40、59.10、53.50、50.50、47.80、44.20、45.90、50.40，较前值分别上行6.80、2.50、1.70、2.20、1.20、0.80、1.30、0.00、1.20个百分点。以上数据的特征有三点。第一，除了存货持平于前值之外，其余8个分项均较前值上行。第二，新订单的上行幅度最大，高达6.80个百分点，是9月非制造业PMI的主要拉动项。第三，9大分项中，位于荣枯线之上的有四项，分别是业务活动预期、投入品价格、销售价格以及供应商配货时间，其中，与价格相关的分项有两项，表明价格是9月非制造业PMI的重要拉动项。

二、继续看多10-12月全球经济增速以及我国面临的外需

9月新订单、新出口订单、在手订单分别为49.30、46.20、45.60，较前值分别下行0.30、0.50、0.30个百分点。其中，新订单在2021年3月录得53.60的阶段高位之后持续下行4.30个百分点，创2020年3月以来新低。新出口订单在2021年3月录得51.20的阶段高位之后，持续单边累计下行5.0个百分点，连续6个月位于荣枯线之下，创2020年6月以来新低。在手订单创2020年8月以来新低，尽管如此，45.60的绝对读数并不太差，依旧位于历史中位区间。

9月新订单在荣枯线之下持续下探，表明需求总体不乐观，但是应该从结构角度对其进行具体分析。外需方面，9月主要经济体制造业PMI大部分较前值下行，具体看：欧元区制造业PMI为58.60，较前值下行2.80个百分点，时隔6个月跌破60.0的高景气区间;日本制造业PMI为51.50，较前值下行1.20个百分点，创2021年3月以来新低;英国制造业PMI为57.10，较前值下行3.20个百分点，时隔5个月跌破60.0的高景气区间。尽管如此，我们认为当前我国面临的外需并不弱，这一判断的依据有两点。第一，虽然9月欧元区、日本、英国制造业PMI均较前值下行，但是均位于荣枯线之上，表明欧元区、日本、英国的宏观经济均处于复苏态势之中，只不过复苏力度有所放缓。第二，更为重要的是，作为全球宏观经济的核心指标，9月美国ISM制造业PMI录得61.10，较前值大幅上行1.20个百分点，重返60.0以上的高景气区间，符合我们在《英大宏观评论：3季度固定资产投资增速或将继续承压，3季度GDP两年平均增速大概率低于2季度(20210823)》中“预计8-12月美国ISM制造业PMI还将位于高位”的判断。与之相印证的是，9月美国Markit制造业PMI录得60.70，连续7个月位于60.0以上的高景气区间。值得一提的是，9月ISM制造业PMI61.10的读数，是本轮ISM制造业PMI的第三高位，仅低于2021年3月的64.70，以及2021年5月的61.20，表明美国的宏观经济十分强劲。第三，最新公布的9月摩根大通全球制造业PMI录得54.10，持平于前值，打破连续3个月下跌走势，连续15个月位于荣枯线之上，表明全球经济依旧维持较强复苏力度。基于以上分析，我们继续看多10-12月全球经济增速以及我国面临的外需。

内需方面，目前我国的内需并不乐观。