8月工业企业利润两年同比较上月小幅回落。8月单月，全国规模以上工业企业利润同比增长10.1%，两年平均增长14.5%，比7月份回落3.5个百分点。根据三因素框架拆解本期工业企业利润，量降，价升，利润率下降。需要注意的是，利润率连续两个月出现下行，且本月下行幅度扩大。从成本率和费用率来看，利润率上升一是由于成本率不断攀升，二是费用率的下降速度有所放缓。
上游利润率和利润占比均进一步上升，下游制造业利润受到挤压。8月上游利润率较上月提高0.52个百分点。其他大类行业中，下游制造业的利润率下降幅度较大。8月上游利润占比为11.5个百分点，较上月提高0.81个百分点。对提高的部分做拆分，可以得出这0.81个百分点中，12%来自于中游原材料加工业、78%来自下游制造业、10%来自于下游消费品。7月工业企业利润也呈现上游利润占比上涨，其他大类行业利润占比下降的格局。对比7月与本月的拆分结果，我们发现上游行业对于中游原材料加工业的挤占基本持平，对于下游消费品的挤占有明显的下降，对于下游制造业的挤占效应有所加大。值得注意的是，8月出口同比增长25.6%，大超预期。历史数据显示，出口金额的走势和下游制造业利润占比走势的一致性较强。结合这两点来看，8月下游制造业利润应该有不错的表现。但为什么8月出口的亮眼表现没有带动下游制造业利润的改善?我们认为主要有两点原因：一是工业品价格的持续大幅上涨抬高了下游制造业的成本;二是航运价格大幅走高增加了出口企业的压力。从以上两个角度观察，我国出口商品面临着需求旺盛，但赚不到钱的问题。
关注限电限产对于企业利润的影响。为完成“双控”目标。8月份以来部分省市对高耗能产业实施了限产限电措施。我们参考两个历史上具有代表性的时期，来观察限电限产对于企业利润的影响。第一个时间点是2010年，各地为完成“十一五”节能减排约束性指标，从9月开始大规模限电。第二个时间点是供给侧改革后，2017年秋冬季执行的冬季环保限产。根据这两个时段增加值受到的影响进行估算，本次限电限产对于工业增加值的拖累大约在1-2个百分点。价格方面，限电限产导致供需缺口加大，PPI预计保持高位甚至突破前期高点。综合考虑，企业利润将延续稳定增长的态势。结构上，由于PPI高居不下，利润向上游集中的趋势恐怕难以改变，中下游企业利润将继续承压。
风险因素：疫情变异导致疫苗失效;国内政策超预期等。
一、工业企业利润增速小幅回落
8月工业企业利润两年同比较上月小幅回落。1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额56051.4亿元，同比增长49.5%，比2019年1—8月份增长42.9%，两年平均增长19.5%，较1-7月份增速小幅回落0.7个百分点。8月单月，全国规模以上工业企业利润同比增长10.1%，两年平均增长14.5%，比7月份回落3.5个百分点。
根据三因素框架拆解本期工业企业利润，量降，价升，利润率连续两个月下降。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，前值为增长6.4%;两年平均增长5.4%，比7月份回落0.2个百分点，对利润增长产生边际拖累。PPI累计同比增长6.2%，较上月加快0.5个百分点，再次成为利润的主要拉动项。1-8月利润率为7.01%，较上月下降0.08个百分点。利润率连续两个月下行，且本月下行幅度扩大。从成本率和费用率来看，利润率上升一是由于成本率不断攀升，二是费用率的下降速度有所放缓。
外企和私企利润增速较慢。1—8月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额17748.5亿元，同比增长86.9%;股份制企业实现利润总额39792.4亿元，增长54.9%;外商及港澳台商投资企业实现利润总额15139.3亿元，增长37.5%;私营企业实现利润总额16429.6亿元，增长34.4%。外企和私企利润增速慢于国企的原因主要在于这两类企业更多位于产业链的中下游，在上游成本的持续上升中利润受到挤压。
分行业来看，中上游行业利润维持高增速，下游制造业、下游消费品增速延续放缓态势。按照我们对于上中下游行业的分类，2021年1-8月，上游采选业利润同比增长1.52倍，较上月涨幅扩大7.2个百分点。中游原材料加工业同比增长1.06倍，较上月增速回落17.5个百分点，回落幅度较上月收窄5.1个百分点。其中，石油、煤炭及其他燃料加工业利润总额同比增长24.71倍，石油和天然气开采业增长2.65倍，有色金属冶炼和压延加工业增长1.78倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.56倍，化学原料和化学制品制造业增长1.45倍，煤炭开采和洗选业增长1.45倍。下游制造业同比增长31.7%，较上月回落7.7个百分点。计算机、通信和其他电子设备制造业增长34.8%，电气机械和器材制造业增长24.1%，通用设备制造业增长20.6%,汽车制造业增长5.5%。下游消费品增速为10.1%，较上月进一步放缓2.1个百分点。
8月上游利润率和利润占比均进一步上升，下游制造业利润受到挤压。8月上游利润率为18.5%，较上月提高0.52个百分点。其他大类行业中，下游制造业的利润率下降幅度较大。中游原材料加工业、下游制造业、下游消费品利润率分别下降0.07、0.14、0.09个百分点。结构层面，上游利润占比为11.5个百分点，较上月提高0.81个百
