在8月份举行的杰克森霍尔(JacksonHole)全球央行年会上，美联储主席鲍威尔如市场预期释放了将于年内开始缩减资产购买计划(退坡，Taper)的信号，市场猜测是否会从9月议息会议开始?随后疫情反弹和美国就业逊于预期又给退坡时间蒙上了迷雾。美国股市今年以来尤其是听到退坡消息之后一路淡定上涨，那是给鲍威尔的念经撞钟打了5分，也许在或明或暗地告诉美国总统拜登对美联储主席人选不要乱点鸳鸯谱。华尔街支持老好人连任!

本次议息会议展示了公开市场委员会(FOMC)对美国GDP和通货膨胀预期点阵图。但是会后几乎没有记者提问这两张凝结了美联储专家们的智慧、煞费苦心把模糊未来精确到小数点后一位的漂亮图示，反而瞄准美联储官员的职业操守、岗位职能和主席人选，顺带捎上债务上限、央行数字货币等问题。各种八卦回归媒体初心。也许鲍威尔真的干得不赖，否则大家哪能有这闲心思发散唠嗑呢。

会议中的干货是鲍威尔表示最快下次议息会议决定退坡，并在明年年中完成。假设在八个月时间内把每月1200亿美元购债计划降到零，那么就是每月减少150亿美元投放。

从本次点评开始笔者将按照美联储工作重心排序记者提问，反映保证充分就业、保证物价稳定、保证金融系统稳定三大任务和相关政策措施，比如购债计划、利率政策及其他话题。

资产购买计划

美联储开始缩减购债需要经济取得显著的进一步发展，能够满足“充分就业”测试。从2020年12月份提出测试概念到现在，美国就业情况与常年平均的充分就业水平相比已经走完了50%～60%的路途。很多委员认为充分就业测试已经通过了，有些委员认为还可以再看一看，我个人认为就业状况已经满足要求了。只要委员会集体同意，最快可以在下次议息会议开始退坡。这么说就是给出通知在下次会议上委员们会根据就业状况并考虑整体经济形势做出是否退坡的决定。

本次会议就退坡的时间和节奏得到了委员们的广泛支持。我们认为让退坡在明年年中完成是合适的。资产购买措施在此次危机中对稳定经济需求端起到了至关重要的作用，现在它的作用减弱了。当然开始退坡距离开始升息还很远，美联储政策框架设定了采取这两项行动的必要条件。

目前形势很特殊，一方面有1100万个岗位空缺，劳动力市场非常紧张;另一方面失业率偏高。我们原以为到秋天会有改善，因为孩子们回学校上课，需要家长居家照顾变少了;失业保障补贴即将到期会让人更积极地寻找工作岗位。可没想到德尔塔病毒突然暴发让老百姓重新担心生病，影响了他们回到就业市场的速度。但这仅仅是时间的延迟。如果经济表现整体上沿着预期方向发展，我们就可以在下次会议上采取行动。我们并不完全盯着数据而是观察劳动力市场发展的累积效应。我个人不需要看到令人目眩的劳动力市场优异的成绩单，只要成绩基本合理就能让我觉得测试通过了。当然，大家不要把退坡测试跟升息测试混淆起来，升息测试的标准要高得多。

零度点评：就在所有人都等得不耐烦时时候，退坡终于千呼万唤始出来。中央银行是经济系统中一个巨大的存在，它的真正角色就是所谓“最后贷款人”，一个我们希望永远不必上场的角色。然而一旦它登上舞台，站到聚光灯下，雷霆万钧地诵读完它的台词，在市场信心恢复、剧场里重新歌舞升平之后，它该如何悄无声息地退场，挥挥手不带走一片云彩，仿佛它从来没有出现过那样……鲍威尔看到过2013年伯南克的退坡操作，我想他可能觉得那次的动静有点太大了。

通胀评估与预期

目前通货膨胀走高，预计供应端瓶颈问题还会延续几个月甚至到明年。到了2022年和2023年我们预计通胀会比目标范围高1/10个百分点，普通家庭不会有明显感觉。我们希望培育强劲的劳动力市场，培育在一段时间略微超过2%的温和通胀。目前情况发展符合我们的预期。美联储政策框架目标就是把通胀锚定在2%，这是对政策框架效果的终极测试。所以我们想看到通胀高于2%，不会对预测2024年通胀超过目标1/10个百分点大惊小怪。

说到通货膨胀预期的居民调查，这是纽约联储搞的调查，只有八年历史，它看起来跟一年期和三年期的通胀关联度更高。居民调查显示他们对近期通胀预期较高，但远期并不高。对于通胀预期有很多种测量，我们有一种工具叫CIE(普遍通胀预期指数)，它采用市场数据、职业经济预测专家数据、居民调查数据，我们没有采用什么宏伟的理论，而仅仅观察各种预测的变化和它们之间的分歧，它的确展示了通货膨胀有向上的趋势并将回到2013年的水平。目前没有看到远超目标范围的令人担忧的通胀预期，也没有显示它会持续高企不退。如果出现这种过分的情况美联储一定会采取行动，而略微向上的通胀是我们欢迎的。

零度点评：套用弗里德曼的句式，更加无可辩驳的说法应该是，通货膨胀无论何时何地都是一种价格现象。价格是市场信息的综合反映，其中有微观的供求，有宏观的货币，有交易性赌博，有毁灭性创造，还有时间维度中的“未来”和心理现象中的“预期”。鲍威尔谦虚地说对于通胀预期的测量“我们没有宏伟的理论”，的确没人知道1/10个百分点的通胀是什么感觉，只不过一旦人们感觉到货币