我们对下一阶段全球环境、国内经济运行、商品价格、货币金融与政策的走向进行了展望。最明显特征是，上游生产受限、下游需求趋弱，且生产降速快于需求回落，供需缺口反而拉大，导致PPI可能超过10%。
一、全球环境与国际资本流动
8月外资流入有所下降。8月外资新增购债305亿元，通过陆股通增持规模为269亿元，美联储taper预期增强，美元指数走强，中美利差回落，VIX指数大幅震荡，致使我国股债市场资金流入规模都不高。
预计9月股债市场外资流入仍相对低迷，股市外资流入略有改善。9月美联储议息会在taper的节奏和未来加息预期方面均给出相对鹰派信号，美联储货币政策持续压制海外流动性预期，美元指数总体持稳但出现阶段性走强、美债收益率企稳并显著回升，中美利差从上月的157BP回落4BP至153BP，人民币债券吸引力下降。不过人民币汇率企稳有助于稳定外资持有的同业存单规模。9月全球疫情出现边际改善，中美关系亦现好转，因此虽然此前有恒大事件和政策调整所引发的对中国市场的外界担忧，但预计股市资金流入仍略有上升。综上，预计9月我国债市、股市的外资流入规模分别为300亿元、350亿元。
二、国内经济运行与国际贸易形势
1、国内经济：上游生产受限、下游需求趋弱
限电限产导致供给下降、价格上涨。受能耗双控和发电量严重偏低的影响，近期全国多地再次限制工业生产用电，东北地区限电范围已经扩大至生活用电。限电导致的限产加剧国内价格上涨压力。粗钢产量同比增速连续3旬负增长，环比增速连续6月负增长，9月以来螺纹钢价格上涨3.9%，目前已经达到5340元/吨，为年内次高水平。华东地区水泥价格过去一周涨幅接近100元/吨，突破600元大关，为近年来的最高水平。目前的高频数据显示，供给侧因素约束国内产能释放，需求侧回落幅度明显小于供给侧，供给缺口反而扩大，经济下行与价格上涨并行，国内经济风险进一步上升。
工业增加值增速进一步下滑，工业生产旺季不旺。外需方面，9月韩国前20天出口增速较8月有所回落，出口交货值对工业生产的拉动下降;内需方面，消费受疫情、互联网反垄断、房价下跌等多重因素影响，短期内继续维持弱势，加之限电的影响，我们预计9月工业增加值同比增速将继续下滑，旺季不旺，增速为4.7%。
社会消费品零售总额：9月国内疫情再次反弹，中秋节对消费的拉动下降。房地产销售继续萎缩，家电等相关产品可能持续负增长，房价下跌影响消费升级商品需求，而收入预期的恶化对必需品、网购的冲击已经显现。不过汽车芯片供应的边际改善，可能有助于汽车消费的修复。预计9月社零同比增速为3.0%。
固定资产投资缓慢回落：近期投资相关工业品价格跳涨与需求改善无关，主要是产量萎缩、成本上升的结果。房地产投资流量数据的大幅下滑已经冲击到存量数据的稳定，新开工、购地面积、销售面积持续恶化，对施工面积、竣工面积的影响已有所体现，建安工程增速缓慢下滑。地方债发行数据显示财政仍未发力，传统基建增速保持低迷。出口对制造业投资的拉动依然成立，但制造业投资独木难支。预计前三季度固定资产投资增速为8.2%。
2、进出口：驱动力弱化，逐渐回落
8月出口高增，主要原因包括：一是海外重要经济体PMI维持高位区间，景气度仍在，生产性需求仍有保障;二是从库存角度来看，重要经济体之间形成错峰格局，“接力效应”维持外需量能;三是，消费需求层面，一方面疫情持续使得防疫物资、线上办公等保持高景气;另一方面全球疫情虽然高位回落，但仍会对我国带来部分出口替代订单。
预测9月出口增速为22.4%(两年平均增速10.6%)。影响9月出口的基本面因素没有变化，生产需求、库存需求和消费需求或将延续8月情况。9月CCFI指数和波罗的海干散货指数持续高涨，但韩国9月前20日出口同比增长22.9%，较8月同期的40.8%出现下降。这意味着海运效率受影响的情况下，全球经济贸易虽然仍保持恢复，但由于9月欧美PMI继续走弱以及基数等因素，也不可避免出现增速下行。结合预计9月出口增速降至22.4%，两年平均增速降至10.6%。
8月进口高增，主要原因包括：需求方面，国内制造业PMI维持景气区间，整体上生产性需求保持稳定，同时一部分景气度较高产业带来增量进口需求，如新能源汽车等，此外全球经济复苏支撑加工贸易，对进口带来促进作用。价格方面，大宗商品价格上涨或已影响到下游需求，进口量出现下滑，但由于价格上涨幅度远超数量下降幅度，对进口额反而产生了提振效应。
预测9月进口增速为14.8%(两年平均增速14.1%)。近期国内“限电潮”蔓延，对国内制造业产生一定负面影响，但预计进口需求整体维持稳定状态。主要有以下原因，一是，国内疫情相对受控，企业开工不受影响，加工贸易顺畅带来部分进口需求。二是稳增长政策预期较强，需求层面有托底力量，工程机械等行业也反馈订单充足。三是，大宗商品价格高企，继续对进口增速有所提振。但除此之外，2020年9月进口环比增长6.7%，基数相对较高。
三、CPI、PPI与大宗商品价格
预计9月CPI环比0.0%，同比0.4%。CPI食品项环比或在-0.4
