摘要

数字技术在全球金融市场的普遍应用，促进了量化交易和被动管理的盛行，对金融市场波动和系统性风险的形成和发生机理产生了深刻的影响。数字社交网络和自媒体内容产业的爆发，则在行为金融学的视角强化了叙事对投资者预期和市场情绪的引领，尤其是提高了个人投资者一致性预期和集体行动的可能性，这些都加剧了全球金融市场的波动和重尾风险，一度在华尔街掀起了“散户革命”。而数字货币的诞生，则是全球货币体系的一次“范式革命”，对货币政策的传导，交易、支付和结算模式等都产生极为深刻的影响。数字化背景下的全球金融风险发生机理的新变化，需要引起投资者和监管部门的重视。

本文逻辑：

一、数字化给金融世界带来了什么?

二、数字化、叙事经济学与个人投资者的“散户革命”

三、量化交易、被动管理与金融市场波动

四、数字货币、风险传染与全球货币体系的“范式革命”

(正文1.5万字，阅读时间约15-20分钟，感谢您的耐心阅读!)

01

数字化给金融世界带来了什么?

随着数字产业化和产业数字化的不断普及和深化，“万物数字化”的时代已经来临。可以说，人们越来越离不开数字技术，更加依赖、偏好和信任数字世界而非线下的现实世界。比如购物，消费者更愿意选择在网上渠道购买，更信任数字网站给出的价格和质量信息，线下门店反而成为了附属的体验场所。再比如餐饮，消费者更倾向于从线上选择评价高的餐厅和菜品等，而非眼见为实的根据线下看到的情况选择。在社交方面，人与人之间往往先在数字世界建立联系，再逐渐在线下面对面接触，数字世界因为缩减和消除了社交距离的障碍，成为社交关系建立和深化的主要阵地，形成了所谓的“圈层经济”[1]。相比之下线下建立的社会关系由于具体的时空限制，反而并没有那么广泛、深远和持久。同样，数字化浪潮也正在带给人们一个不一样的金融世界，比如今年3月份美国个人投资者通过数字论坛和网络社交平台掀起的“散户革命”，正在引起政策层和学术界的广泛关注。

金融业是受到数字化浪潮影响最大的行业之一，因为金融业务主要从事的就是与会计、交易、结算、投资、风险计量等数字高度关联的业务。如果说金融业的核心模块之一是信用，那么信用的形成又来自于信息的对称性程度[2]，这直接决定了风险的评估和定价。从这个意义上来说，与其说金融业是经营风险的行业，不如说金融业是经营信息的产业。因此数字化对金融业的影响是“颠覆式”的，从当前产业数字化的程度来看，金融业是数字化程度最高的行业。这一方面是因为金融业自身的信息和数字属性，另一方面与疫情的冲击带来的促进效应有关：疫情防控形成的非接触生活生产和工作模式，促使越来越多的经济活动迁移到了数字世界，对于根植于实体经济又服务实体经济的金融来说，数字化程度自然也会相应提高[3]。可以说，当前的金融世界已经基本上就是一个数字和网络世界，我们必须要以数字世界的逻辑、结构和运行机理来理解数字化时代的金融世界。

最近一段时间发生的一个典型案例是美国股票市场的“散户革命”。2021年3月，一群活跃于互联网论坛WallStreetBets的散户投资者演绎了美国金融史上罕见的一幕：借助数字媒体的力量抱团逼空华尔街基金经理，甚至将部分做空的专业机构投资者逼至破产边缘，震惊了整个华尔街。散户抱团做空的股票名为GameStop，近年来经营业绩持续下滑，华尔街专业机构号召对其进行做空，引起了散户投资者的不满。他们通过WallStreetBets论坛发出“都去买GME”，让“GMEtothemoon”的号召，将股票价格从十几美元几天内拉升到483美元的高位，导致诸多做空的专业机构爆仓甚至破产，最终还迫使华尔街金融精英们不得不通过数字媒体向散户们道歉。长期以来，美国的资本市场基本由机构投资者所主导，据2018年数据统计，美国机构投资者持有的股市市值占比高达93.2%，而个人投资者持有的市值占比不到6%。在过往这样一个由机构投资者占据绝对主导地位的市场之中，整个市场体系、监管规则基本都依照华尔街的专业“金融精英”而设立。然而，“散户革命”对这个“建制派”体系形成了一个巨大的冲击，这场猝不及防的“群体事件”，不仅让机构投资者见识到了散户的力量，而且让整个金融市场经历了一次“不同寻常”的波动。面对这场突如其来的“散户革命”，其背后的原因和可能造成的影响都值得我们深入观察与思考。

除此之外，近些年，数字技术在金融市场上广泛应用，无论是量化交易还是人工智能决策，以及充满争议和遐想空间的加密数字货币，都在深刻的改变着全球金融市场的内在运行机理，也改变着投资者的行为逻辑和风险偏好。因此摆在我们面前的第一个问题就是，数字化时代的全球金融体系正在发生哪些变化?在微观层面，数字世界引发的传播革命，自媒体和信息网络的全面普及，各类事件的脉冲式冲击，叙事对投资者预期的深刻影响，社交平台对个人投资者的号召和聚集等，对金融机构和投资者的行为产生了哪些深刻影响?在宏观层面，由数字技术革命带来的量化、自动化交易和被动管理，金融衍生品的创新，