统计局公布了8月份的经济数据，整体较上月明显放缓，低于预期，也大幅强化了过去一个多月以来持续的信号：放缓。
实际上，市场和决策层对今年经济大方向的判断高度一致：拐弯。
正是由于预期经济在年中某个时点回落，所以在宽松政策退出方面，年初的中央经济工作会议定调：不急转弯。
市场对经济回落的靴子何时落地一直保持密切关注，也对于“拐点”是否到来一直保持分歧：
有人认为，经济已经在一季度GDP见顶后开始回落，社会融资总额增速持续回落，各项指标同比增速均已出现回落。这一派中相当一部分认为，随着社会融资总额增速见底，经济下行趋势大概率已经结束，比如某龙头券商研报提出“经济底部正在逐步得到确认”。
有人认为，截至二季度，周期向下拐点并未出现，理由是环比增速仍在加速。拐点何时出现，需要密切观察领先指标和环比数据。
个人更倾向于第二种判断。由于去年的基数扰动，各项指标同比增速已经失真。拐点何时到来，需要结合领先指标及同步指标综合判断。
从领先指标看，8月份放缓趋势进一步强化。
官方制造业PMI连续5个月回落，财新PMI过去16个月以来，第一次跌至50荣枯线以下。
官方和财新的服务业PMI均出现了更大幅的回落，均已跌至50以下，反映了7月份以来疫情二次暴发的冲击和影响远大于预期。
从信贷社融数据看，8月份呈现继续放缓态势。新增人民币贷款低于市场预期，整体信贷余额和中长期人民币贷款余额同比增速均进一步下降。更重要的是，影子银行进一步压减，导致社会融资总额存量同比出现了明显的减速。
出口仍是担当，但持续性存疑
领先指标最早在今年一季度，甚至去年四季度就已经到达顶点，然后回落。但这并不意味着经济增长动能的衰竭。因为核心经济数据的回落，本身会滞后于“领先指标”。
我们曾分析过，后疫情时期，两大引擎支撑着我国经济率先复苏：出口和房地产(投资)，但持续性存在疑问;固定资产投资和消费复苏相对滞后，能否接力出口和地产，是决定这轮复苏的力度和持续性的关键。
8月份的出口，几乎成为近期公布的所有数据里的仅有亮色。8月份，出口当月同比增长25.6%，在去年基数逐渐抬升情况下，仍保持加速;环比上月增长4.1%，再次创出历史新高。
疫情再次恶化，冲击全球供应链，推动我国出口保持强劲。6月份以来，欧洲杯、奥运会等大型聚会成了“病毒狂欢节”，推动疫情再次反弹，全球供应链再次受到扰动。宁波海运价格指数再创新高，同时8月份医疗器械出口再次加速，这些都推动着出口保持高速增长。
从需求角度看，海外需求的高点或已出现。海外主要经济体的制造业PMI指数近几个月均出现了高点回落，这意味着未来几个月，其进口增速也将逐渐回落。随着疫苗注射的推进、供应链的恢复，我国出口增速很可能在明年初迎来拐点。
房地产：降温担忧一语成谶
8月份，房地产销售面积同比大幅下降15.6%，新开工面积下降16.8%，呈现明显的降温迹象。房地产投资方面，累计同比增速10.9%。
我们在《下半年，黑天鹅可能来自哪?》中提到，要警惕下半年房地产行业信用急剧恶化引发的系统性风险，房地产去杠杆无疑是正确的，但力度和节奏也很重要。如果出现大型房企排队“违约”，就不仅是某个企业自身的问题了。建议有关方面重视这一风险，控制力度和节奏，严防恐慌情绪蔓延，避免2018年情景再现。
近几个月以来，房地产企业信用环境进一步恶化。房地产龙头中国恒大出现实质性违约，债委会正在酝酿成立。头部地产商不时有资金链紧张传闻的出现。
资金链紧张的情况，已经影响到企业拿地，部分头部民营企业今年拿地金额出现断崖式下降，恒大、碧桂园、世贸、金科、中南置地、佳兆业、阳光城等民营地产商显著放缓了拿地步伐，土地拍卖溢价率不断创新低，流拍率不断上升。
而需求“入冬”，或是压垮地产商的“最后一根稻草”。8月份，百强企业单月操盘销售金额下降20.7%，单月环比下降10.7%。剔除去年基数效应，和2019年比，增速也在快速回落。在融资条件收紧的情况下，销售回款成为“去杠杆”和改善财务状况的唯一途径。如果需求快速恶化，则会有一大批民营开发商排队倒下，清理出局。
实体经济内需仍乏善可陈
疫情、汛情影响显现，消费复苏遭受重挫。8月份，社会消费品零售总额同比增长2.5%，增速较上月大幅放缓6个百分点。这个数据也和前面提到的服务业PMI跳水基本一致。主要原因就是，过去几个月以来，疫情、汛情在各地多发，使刚刚回暖的线下消费遭遇重创。8月份，民航旅客客运量同比下降51.5%，社会流动性下降明显。
最新的社零总额仅相当于疫情前2019年12月的88.7%。作为对比，当前的出口额已经达到2019年12月的123.3%，两者已经出现34.6个百分点的缺口。餐饮等消费和社零总额仍然较高依赖于线下活动的恢复，因此恢复程度仍然偏低。此外，疫情对中小微企业和传统经济打击严重，消费信心也受到影响。往前看，境外疫情输入压力依然较大，局部地区零星散发疫情仍有发生，消费市场
