8月中国经济复苏继续承压，8月制造业PMI为50.1%，预期为51.2%，前值为50.4%;非制造业PMI为47.5%，前值为53.3%。7月30日，中央政治局会议指出“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍不稳固、不均衡”，寥寥数语，定位了中国经济下行压力。
从中国国债收益率、中国社融存量同比增速以及PMI走势持续回落来看，4月份以来中国经济就已经出现了下行压力。8月中国PMI收于50.10%，连续5个月回落，同时7月PPI收于9%，持续处于高位，中国经济在经历疫情后的复苏到过热后，滞胀压力明显。
实际上，不只是中国经济增长承压，美欧在财政货币政策逐渐消退后，也呈现经济复苏乏力的现象。在美联储QE(量化宽松)政策退出的大背景下，经济与资产配置何去何从，需要提前考虑。
美国经济可能高位见顶
8月27日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话，态度依然偏鸽。8月美国德尔塔变异病毒疫情扩散，日增确诊病例在10万以上，给美国就业复苏带来不确定性，导致美联储不敢顶着经济二次下行风险，着急退出QE。尽管从美联储关注的核心PCE来看，已经基本达到美联储2%的平均通胀目标，使货币政策具备退出条件，但较高的失业率使美联储主席认为现在还不是退出QE的时机。7月，美国CPI5.4%，核心PCE3.62%，核心PCE持续上行;同时8月美国失业率5.2%，非农就业人数1.47亿人，距离疫情前1.52亿就业人数还有500万缺口，8月新增非农就业人数仅23.5万人，大幅不及预期的73万人。
美联储偏鸽的一个重要原因，在于民主党治理下的拜登政府需要一个偏鸽的央行。从拜登上台，以及耶伦执掌财政部以来，美国政府从“重效率”转向“重公平”，着重化解国内贫富差距与种族矛盾。一个显著迹象是拜登上台时承诺支持者更多的福利：1.9万亿美元的财政纾困计划，包括即将通过财政预算调节程序通过的3.5万亿美元财政预算，资金来源将主要通过征税以及发债。美国财政部发债计划显然需要得到央行支持，而财政部掌门即是美联储前主席耶伦，其与鲍威尔有着良好的沟通，同时其全力支持鲍威尔连任，而鲍威尔的回报将是选择配合财政。
鲍威尔的选择将可能加大美国经济滞胀风险。实际上，美国经济已经出现复苏乏力的迹象，从美国PMI、消费者信心以及耐用品订单走弱可窥一斑。8月美国Markit服务业PMI55.20%，前值59.90%，Markit制造业PMI61.20%，前值63.40%;8月美国密歇根大学消费者信心指数70.30，时隔17个月后再次向下跌破80;7月美国剔除国防和飞机的制造业新订单同比14.9%，环比0.05%，均较上月较快下行。另外美国耐用品与非耐用品消费随着财政纾困计划到期而回落，服务业消费受德尔塔变异病毒影响而使复苏存在不确定性。
德尔塔疫情冲击美国经济与就业市场，造成美联储在退出QE决策上犹豫不决。8月份以来，美国新冠每日新增确诊病例维持在10万人以上，部分城市病房资源出现紧张，同时美国8月来疫苗完全接种率明显减速，与全民免疫要求的70%以上水平有较大差距。疫情直接造成美国就业市场上“用工荒”问题，一方面职位空缺数屡创新高，另一方面劳动参与率提升缓慢。
美联储QE退出的犹豫，叠加疫情下的供需错配，使美国通胀维持在较高水平。7月美国核心PPI同比增长7.5%，CPI同比增长5.4%，ISMPMI物价收于85.70，持续高位。虽然美联储认为疫情引发供应短缺，造成的通胀是暂时的，但这一逻辑很有可能面临挑战与质疑。
越来越多的人将美国当前通胀与1976~1979年高通胀时期对比，两者在货币环境、执政背景等各方面有较多共同点。对通胀可能复制的简单理由是，当政者要解决贫富差距问题需要宽松的货币环境，而美国生产力正在滑坡。
中国经济存在下行压力
中国经济可能领先于美国经济出现下行迹象，我们从流动性、经济景气度与出口、消费、固定资产投资等方面来跟踪可发现这样的迹象。
8月中国PMI收于50.10%，连续5个月下行，经济景气度显著偏弱。另外长江商学院统计的中国企业经营状况指数(BCI)也出现连续5个月下行，中国经济景气度可见一斑，8月初国内疫情以及暴雨洪涝灾害也影响了经济复苏。
7月份中国社会融资规模存量同比增速10.70%，前值11%;M2同比增速8.30%，前值8.60%，社融与M2增速从2020年11月以来持续下行，拖累经济表现。7月社会融资规模超预期下行主要原因在于地方政府财政纪律约束下，专项债发行超预期缓慢;同时房地产市场受到监管约束，居民与企业中长期贷款出现较快下行。由于资金供应不足，或者说企业资产负债表扩张放缓，导致实体经济承压。
同时中国对房地产市场坚定的政策调控，使中国经济正迎来自己的“沃尔克时刻”——以牺牲短期的经济增长为代价消除楼市泡沫。7月30日政治局会议继续强调“房子是用来住的、不是用来炒的，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展”。
7月23日，人民银行上海总部与在沪银行召开会议，首套房贷利率将从此前的4.65%调整至5%，二套房贷利率从5.25%上调至5.7%，上升幅度分别为35BP和45BP。8月初住建部约谈或督导了近20座城市，各地调控措施还
