虚假的taper：ECB将2021年欧元区增长目标由4%上调至5%，通胀（HICP）目标由1.5%上调至2.2%，但对明后两年增长、通胀目标未有明显上修。总体看，此次欧央行PEPP的校准更多是对今年经济在宽松货币政策支持下稳健复苏的肯定，但欧元区经济复苏步伐相对于美国仍有滞后，其真正的taper历程道阻且长。

真实的taper：9月22日美联储将进行FOMC议息会议。纽约联储最新的机构调查SMP表明市场对taper的中值预期为明年1月，而7月FOMC纪要与8月JacksonHole则暗示年内加息。

货币政策应对：信用周期已在平滑筑底、信贷和社融增速或在四季度抬升。（1）“市场信用”（企业信贷和企业债净融资之和）已在5月份度过拐点；（2）9月至12月加速发行的地方政府专项债推动社融增速在四季度走高；（3）8月份“信贷多增、票据不弱”的格局或延续，针对中小微企业的“政策性支持票据融资以缓解流动性”

的定向“宽信用”政策和总量政策趋松的并行不悖。

权益市场：目前经济整体动能放缓的趋势较为确定，但广义流动性不宽松。建议关注两个方向：1、“均值回归”；前期政策对部分行业的影响较大，互联网、医药、白酒等板块的调整进入新阶段，赛道估值已来到相对低位，具有长期价值的、被情绪错杀的优质标的可在左侧逐步布局；2、“政策主题”，“共同富裕”视角下的碳中和相关的新能源、光伏等市场空间增量较大的方向以及“专精特新”赛道的高端工业、新材料、创新药、新能车、半导体等。债券市场：在四季度碳减排定向支持工具等创新型货币政策工具仍然给予市场“定向降息”想象空间，且未来4个月“降准”可能性并未完全打消的情况下，中债收益率并未穷尽下行的空间。

风险提示：若三季度至四季度通胀率“二次冲高”，或狙击央行货币政策宽松的节奏；国内外疫情扩散超预期。