2020年底，率先提出2021年是国内信用“收缩”之年，经济下行趋势明确、结构“K”型分化。

2021年初，精准提示节后权益市场调整风险，明确看多年内债券市场等;海外，强调疫后全球大通胀，美国复苏、新兴滞涨的“K型”分化下，美元指数相对强势等。

过去数年，运用严密的逻辑推演、扎实的论据支撑，构建起“结构主义”框架的思维范式、适应于转型期的投研逻辑;屡屡领先提示机会或风险，并获市场证实。

食品拖累减弱、非食品略有回落;原材料涨价显性化等影响下，核心CPI或仍将回升

食品项对CPI拖累明显减弱，非食品受阶段性干扰回落。8月，CPI同比、环比分别为0.8%和0.1%，涨幅均回落0.2个百分点;核心CPI同比1.2%、较上月小幅回落0.1个百分点，环比走平。分项环比中，食品由负转正至0.8%、较上月变动1.2个百分点，主因鲜菜、蛋类涨价拉动，猪价拖累延续减弱;非食品环比由正转负至-0.1%，其中，其他项由正转负至-0.9%，生活服务、教文娱环比均回落。

伴随非食品阶段性干扰减弱、原材料涨价传导进一步显现等，核心CPI或仍将逐步回升。非食品回落受服务价格拖累，与部分地区疫情短期干扰等有关。伴随疫情干扰减弱等，线下消费恢复或带动服务价格修复。同时，原材料涨价扩散、对CPI的传导进一步显现，其中，原材料涨价下，PPI耐用消费品同比持续回升，带动CPI交通工具同比延续抬升，CPI家用器具同比维持1.3%、处2018年以来高位。

供需缺口下，生产资料涨价推动PPI创新高，对中下游行业传导进一步显现

生产资料涨幅扩大，推动PPI同比超预期。8月，PPI同比9.5%、较上月上涨0.5个百分点，环比涨幅扩大0.2个百分点至0.7%。大类同比中，生产资料环比涨幅扩大0.7个百分点至12.7%，采掘涨幅最大、达3.1个百分点，原材料、家用工业涨幅分别扩大0.4和0.5个百分点;生活资料同比走平于0.3%，一般日用品、食品小幅回落0.1个百分点，衣着、耐用消费品较上月变动0.4和0.2个百分点。

主要行业环比来看，供需缺口下、上游开采涨幅维持高位，向中下游传导持续显现。上游行业中，煤炭开采上涨6.5%、维持高位，有色矿采涨幅扩大0.5个百分点至0.7%;原材料涨价推动中下游行业价格继续上涨，其中，化学原料和制品上涨1.9%、较上游扩大1.1个百分点，燃气生产供应、纺织业涨幅分别扩大1.5和0.4个百分点至1.7%和1%，黑色、有色冶炼均由降转涨，分别上涨2.2%和1.4%。

重申观点：原材料涨价传导等影响下，关注通胀预期变化带来的阶段性扰动

消费平稳修复下，若原材料持续维持高位，终端涨价压力或进一步凸显。伴随疫情干扰减弱、收入修复等，服务和商品消费需求或相对平稳;同时，若原材料价格维持高位，对中下游企业利润继续挤压，或推动成本涨价压力持续显性化，对终端消费影响逐渐凸显。部分企业甚至退出带来供给收缩，进一步加大涨价压力。

涨价传导等影响下，关注通胀预期变化带来的阶段性扰动。伴随原材料涨价影响显现，CPI非食品同比自1月触底回升、抬升已超过2.7个百分点，未来可能持续在高位停留。而猪价回落、成本上升下，生猪养殖持续亏损，或导致养殖户补栏意愿下降，叠加需求修复对猪价支撑增强、基数拖累减弱，也可能带动食品项CPI修复。

风险提示：供给短缺持续，需求加速修复。

1、8月物价数据常规跟踪

CPI小幅回落，环比受食品拖累减弱、非食品拖累明显。8月，CPI同比0.8%、较上月回落0.2个百分点，环比涨幅回落0.2个百分点至0.1%;核心CPI同比1.2%、涨幅回落0.1个百分点，环比由涨转为走平。分项环比中，食品环比0.8%、低于历史同期的1.4%，但较上月大幅上涨1.2个百分点;非食品环比由正转负至-0.1%、往年同期均值为0.1%。

分项环比来看，食品项受鲜菜、蛋类拉动明显，猪价拖累延续减弱;非食品受其他项拖累明显。CPI食品中，鲜菜、蛋类环比涨幅扩大7.3和6.4个百分点至8.6%和7.3%，猪肉降幅收窄0.5个百分点至-1.4%。非食品项中，其他项环比由正转负至-0.9%、为主要拖累项，与疫情反复下服务价格回落等有关，交通通信环比由正转负至-0.6%，生活服务环比收窄0.3个百分点至0.1%。

PPI同比超预期，生产资料延续抬升、生活资料走平。8月，PPI同比9.5%、涨幅扩大0.5个百分点，环比涨幅扩大0.2个百分点至0.7%。其中，生产资料同比涨幅扩大0.7个百分点至12.7%，采掘涨幅最大、为3.1个百分点，原材料和加工工业分别为0.4和0.5个百分点;生活资料走平于0.3%，衣着和耐用消费品较上月上涨0.4和0.2个百分点，食品和一般日用品涨幅小幅回落。

行业环比来看，供需缺口下、上游开采涨幅维持高位，向中下游传导持续显现。上游行业中，煤炭开采上涨6.5%、维持高位，有色矿采涨幅扩大0.5个百分点至0.7%;原材料涨价推动中下游行业价格继续上涨，其中，化学原料和制品上涨1.9%、较上游扩大1.1个百分点，燃气生产供应、纺织业涨幅分别扩大1.5和0.4个百分点至1.7%和1%，黑色、有色冶炼均由降转涨，分别上涨2.2%和1.4%。