核心观点

共同富裕不是“杀富济贫”，而是一项畅通向上流动通道、优化收入分配结构的系统工程，是不可能仅仅通过规范个别行业发展或若干项产业政策调整就能实现的。我们认为，随着共同富裕总体方案的逐步细化，市场的悲观情绪也将逐步弱化。共同富裕大背景下，居民可支配收入持续增加，收入结构不断改善，再加上生存型支出显著降低，消费总量将持续扩大，消费结构也将延续升级趋势。因此，从中长期角度出发，推动共同富裕对消费行业并非利空，而是重大利好。

我们认为，共同富裕政策防止资本无序扩张措施或对市场会造成一定冲击，对消费股形成拖累，对科技成长股形成情绪影响，但情绪影响已基本结束。我们继续提示，2021年中国下半年信用收缩之后经济下行压力逐渐增大，货币政策逐渐走向放松，无风险收益率继续下行并形成利率债和科技成长股发力为主的股债双牛。

橄榄型收入结构有利于消费总量扩大

我国收入分配差距较大，基尼系数显著高于发达国家水平，致使我国最终消费需求不足。疫情后经济的K型复苏更是加剧了收入分布不均，使得收入差距进一步走阔，2020年奢侈品零售额增速48%，而整体社零却下降了4%，消费市场呈现冰火两重天现象。高收入群体边际消费倾向较低，对消费的贡献较为有限，中等收入群体才是促进消费扩容提质的重要力量。共同富裕旨在构建“中间大、两头小的橄榄型分配结构”，我国中等收入群体规模有望持续扩容，进而推动消费总量提升，扩大内需，提高最终消费率，释放经济内生增长动能。

降成本从企业到居民，有利于增加其他消费支出共同富裕政策不仅从收入端调节一次、二次、三次分配，还可以从成本端降低居民生活必需成本，其中有三大重点：教育成本、医疗成本和住房成本。一方面，与发达经济体相比，我国教育和医疗成本较高，教育支出和医疗保健支出占比较高。另一方面，我国大中城市住房成本较高，房价收入比远超其他发达国家。政策上，近期我国已在居民降成本方面开始发力，如“双减”政策、医保目录“扩容”、“房住不炒”长效机制等。居民生存型支出占比下降有利于增加其他消费支出。目前我国在交通通信、文化娱乐和其他用品及服务等方面的支出比例较低，未来比重有望提升。

共同富裕将促进消费全面升级

随着橄榄型收入结构的逐渐形成，我们认为未来消费升级有三大主线：

（1）对于大众消费品，市场结构将随着收入结构的变化逐渐向中高档次品牌倾斜，其中轻工纺服等行业的消费升级将伴随“国货崛起”同时发生。

（2）对于价位相对较高的可选耐用品，中产家庭规模扩大意味着潜在购买群体扩大，汽车、小家电等地产后周期消费普及率有望进一步抬升。

（3）发展型、享受型消费升级方兴未艾，社会中坚阶层的扩大将有助于旅游、住宿、休闲服务、体育等服务类消费将持续提质扩容。

风险提示：疫情复发超预期、产业政策执行力度超预期；共同富裕政策执行力度不及预期