剪刀差再扩;疫情冲击消费业盈利
时间:2021-09-10 00:00:00来自:华泰证券字号:T  T

8月PPI与非食品CPI剪刀差再度扩大——PPI上涨至9.5%,煤炭、化工和钢材价格上涨持续拉动PPI上行。8月CPI暂时下降至0.8%,非食品CPI回落至1.9%,疫情对服务消费价格和盈利的影响再次显现。

8月CPI暂时回落,从7月的1.0%下降至0.8%,环比涨幅略收窄。8月CPI月环比上涨0.1%,而7月为上涨0.3%。此外,8月核心CPI从7月的1.3%微降至1.2%,月环比涨幅亦回落至0%。

1)食品CPI同比受高基数影响继续下跌,但环比已转正,为今年2月以来首次出现——8月食品CPI同比降幅扩大至4.1%、但环比上涨0.8%。分项来看,猪肉价格环比跌幅从上月的1.9%进一步收窄至1.4%,带动牛肉、羊肉价格的环比跌幅也明显收窄。8月水产品价格下跌2.3%,但鲜菜和蛋类价格大幅上涨,环比涨幅分别达8.6%和8.4%,部分受到疫情和高温天气的影响。我们认为,考虑到猪肉价格已低位企稳(截至9月8日,猪肉批发价格为20元/公斤,相比8月的21元/公斤变动不大),食品价格同比跌幅最深的时候可能已经过去。

2)非食品通胀从上月的2.1%暂时回落至1.9%,环比从7月的0.5%下降至-0.1%,部分是由于8月疫情反复导致服务消费受到抑制,且国际油价环比下跌。具体地,8月服务价格环比涨幅从7月的0.6%显著回落至0%,但消费品价格环比涨幅反而从7月的0.1%微升至0.2%。7月中下旬出现的国内疫情蔓延至17个省市,直至8月最后一周逐步平息,导致8月暑期旅游出行大幅降温,机票、旅游和住宿等出行类服务消费价格明显下降。此外,8月国际原油价格小幅下跌4.8%至73美元/桶,对汽油和柴油价格也有影响。具体来看,8月交通通信价格环比下跌0.6%,为非食品CPI中最大的拖累项,衣着价格亦小幅下跌0.1%。另一方面,居住和家庭设备用品价格环比上涨0.1%,而医疗和文娱用品价格环比持平。往前看,越过疫情影响后,非食品通胀可能小幅上行。

8月PPI从7月的9.0%继续上升至9.5%,创2008年8月以来新高;环比涨幅进一步扩大,从上月的0.5%上升至0.7%、年化环比涨幅达8.7%。PPI中,生产资料(原材料、加工和采掘)环比上涨0.9%,其中采掘和原材料环比分别上涨3.0%和0.9%。另一方面,生活资料(衣着、耐用消费品、食品和一般日用品)环比持平。分行业看,由于需求旺盛叠加供应持续紧张,煤炭价格上涨最为瞩目——煤炭开采行业环比涨幅达6.5%,这与高频数据显示8月动力煤价格上涨3.2%、焦煤价格上涨36%的走势较为一致。此外,部分中游加工行业产品价格亦快速上涨,例如化学制品、黑色金属和有色金属的月环比涨幅分别为1.9%、2.2%和1.4%,同时燃气生产行业价格环比涨幅亦达到1.7%。另一方面,绝大部分下游制造品价格保持温和,如食品、纺织服装、设备制造、医药,以及汽车、计算机等行业环比涨幅均在0附近。由于供需缺口持续存在,上游大宗商品价格居高不下,同时考虑到基数因素,9-10月PPI可能进一步上行。

我们认为,短期内增长和盈利的下行压力在加剧,稳增长政策需加码。8月PPI上下游之间、以及PPI与非食品CPI的剪刀差再度拉大,除疫情影响外,消费行业需求整体减速亦导致相关行业产品价格和盈利承压。经济下行压力的加大也为进一步降准打开了窗口。我们预计2021年4季度监管政策在执行层面可能有一定程度的调整、并可能伴以财政宽松,以“托举”经济增速。

风险提示:国际大宗商品价格上涨、工业品供给持续紧张。

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