8月以美元计的外储环比微降，主要由于美元小幅走强、美债收益率上行共同拖累外储估值，而跨境资本流动可能继续录得净流入。8月中国外汇储备环比微降38亿美元至3.23万亿美元，而7月为环比上升219亿美元。以SDR计值，8月外储环比小幅上升45亿至2.27万亿。同时，8月中国黄金储备保持在6,264万盎司（即1,948.3吨）不变，对应美元估值环比微降0.6%至1,137亿美元。

我们对8月外储变动的具体拆解如下：

1)8月美元微升小幅拖累外储估值。8月中上旬，在全球疫情反复与美联储年内紧缩预期的共同推动下，美元指数明显走强至93.6，接近去年11月初的水平。8月下旬，由于美联储表态偏鸽派，美元指数小幅回落至月底的92.7，全月环比微涨0.7%。8月主要货币兑美元汇率均小幅走弱，其中欧元、日元、英镑分别兑美元贬值0.9%、0.5%和0.2%。据我们估算，8月非美元货币兑美元汇率贬值可能拖累以美元计的外储估值约70亿美元。

2)8月资产价格变动对外储估值的影响可能略偏负面。8月美债收益率小幅上行，而其他主要经济体国债收益率微降。另一方面，海外主要股指普遍上行，其中标普500环比上涨0.9%。考虑到外储对美国的配置比例较高，我们估计8月资产价格变动对外储估值的综合影响可能小幅为负。

3)8月外汇可能继续录得小幅流入。8月人民币兑美元汇率微贬0.1%，而兑一篮子货币的CFETS人民币汇率指数环比小幅上升0.3%，显示人民币汇率走势整体偏强。同时，8月在岸人民币外汇市场日均交易量环比回落11.7%，反映市场对人民币汇率的预期保持稳定。如我们在5月24日发布的《从BOP再谈人民币升值的效率逻辑》中所强调的，由于疫情期间中国“效率损失”较小，去年4季度以来境外资本加速流入中国，由此带来的结汇需求仍在持续释放。

随着8月美国新增非农就业数据明显低于预期，美联储在9月议息会议正式沟通削减QE的可能性有所回落，短期内美元走势可能偏弱，人民币汇率或将保持大体稳定。如我们在9月4日发布的《非农就业受疫情+天气影响不及预期》中所分析的，受疫情回升与极端天气的共同影响，8月新增非农就业仅为23.5万人，远低于彭博一致预期的73.3万人。如果疫情的影响持续、叠加8月CPI或将低于预期，美联储可能“因势利导”，推迟向市场沟通削减QE计划，短期内美元指数可能偏弱，为人民币汇率提供一定的支撑。

另一方面，我们预计近期内外需指标可能加速下行，叠加中美利差有所收窄（图表4），短期内基本面因素可能不支撑人民币走强。综合来看，我们预计短期内人民币汇率或将保持大体稳定。

风险提示：美元超预期走强；国内政策调整滞后。