上周资本市场出现分化，结构化行情继续演绎。7-8月份疫情显著影响了资本市场走势。商品上涨，债券收益率下行，股市结构性行情明显，消费继续走弱，周期大幅走强。然而，随着疫情的消退，经济修复，以上逻辑导致的行情可能有一定的调整。

疫情冲击服务业，市场分化。从8月PMI数据来看，疫情冲击下，服务业PMI下滑6.7至45.2，回落至荣枯线以下。此轮疫情发端于机场，传播范围相较年初疫情更广。江苏、河南、湖北等经济大省由于封锁服务业受冲击明显，但制造业受冲击相对较小。受此影响商品上行，债券收益率下行，周期板块走强，消费弱势。

但9月随着疫情的消退，以上逻辑导致的行情可能出现调整。

债券市场博弈宽信用时点。8月票据利率保持在较低水平，反映银行配置票据的意愿仍然较高，市场信贷需求偏弱。目前，专项债发行进度仍然偏慢，截止8月底进度仍未过半，仅有48.7%。市场对于宽信用是否能够实现存在较大分歧。近期商品房成交数据显著下降，政府继续压制地产，四季度地产景气度可能仍然处于低位，基建投资将成为宽信用主要发力方向。

疫情冲击非农，美元再度下跌。美国8月新增非农就业23.5万，低于预期的73.3万，为今年1月以来最低值，美联储9月宣布Taper的可能性大幅下降。非农数据公布之后，有色金属普涨，但原油下跌近2%，主要原因在于非农服务业分项受冲击更明显。如果9月美国新增病例继续保持高位震荡，后续非农就业仍然将保持弱势，Taper可能继续推迟。

以半年维度来看，国内经济有望维持低位平稳，股债大体维持震荡格局。然而，全球经济特别是工业经济走弱值得关注，监管政策有一定的不确定性，全球疫情仍存变数。建议多看少做，紧密跟踪，灵活应对。

风险提示：经济下行超预期，疫情超预期