高时薪、低非农表明疫情反弹干扰就业节奏，但疫情并非就业的核心矛盾。美国劳工部公布美国8月就业数据：其中新增非农就业人数为23.5万人，显著低于前值105.3万人；失业率5.2%，降至疫后最低水平，前值5.4%；劳动参与率61.7%，与前值持平；时薪同比高达4.3%。高时薪以及非农私人职位空缺屡创新高表明美国内需持续加速改善，企业端招工需求强劲。偏低的新增非农则说明疫情反弹约束了民众就业意愿。非农数据一般取至当月月中，美国续请失业金人数于8月14日当周反弹、8月21日当周又大幅回落。此外，时至今日美国本土疫情也未见缓和，可见在财政刺激基本结束的前提下，疫情反复虽然干扰了就业节奏但并非核心矛盾。

8月美国就业数据并不关键，9月FOMC本就不会行动。1）美联储现在是“左侧预判；右侧行动”。6月以来美联储对美国经济及就业形势始终保持乐观。但是宽松政策可以做左侧，而紧缩政策必须做右侧。2011年欧洲央行前行长特里谢误判经济形势并于当年4月及7月加息，随即欧债危机再度爆发并酿成了更大冲击。此后，各家央行会本着“左侧预判；右侧行动”的态度实施紧缩政策。2）美联储需要两点证据：低收入群体；疫情对经济冲击减弱。疫后主要打击了美国中低收入群体，中低收入群体回归就业市场才是Taper的前提。美国有27个州将于9月6日结束疫后额外失业救助并有望加速9月就业改善。此外，美联储还需“证明”疫情对经济的冲击在逐次趋弱。3）9月给出Taper时间表本就不是美联储的政策选项。

在“证明”财政刺激结束后多数中低收入群体回归就业市场以及疫情影响消退前，美联储会继续观望。因此，Q4给出Taper才是FED的政策选项。

8月糟糕的非农以及已经变成白天鹅的Taper会令市场出现如释重负的感觉吗或许并不会。首先，8月非农强弱并不影响美联储在9月FOMC上的决策，既然这并非关键性因素，那么该数据结果对市场的影响自然也是极为有限的。其次，今年初以来美联储多次铺垫反复沟通，进而Taper已然成为一张明牌，对市场影响自然会远低于2013年。但是两点因素意味着年内美债收益率还是会有一波小幅攀升。第一，美联储需要为明年中期选举预留政策空间。当前10年期美债收益率与10年期TIPS收益率都处于极低水平，除非未来数月无风险利率走高否则明年亦没有下行空间。第二，疫情才是理解实际利率的关键，疫情退潮后实际利率将带动名义利率走高。当然，由于Taper已经是白天鹅且美国进入被动补库存阶段，因此除非通胀预期再次升温，否则年内10年期美债收益率仍然大幅走高，1.7-1.8%区间或有较大阻力。

风险提示：美国就业前景低于预期；美国疫情超预期；美联储货币政策超预期。