日前，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，年内缩减购债可能是适合的，这意味着美联储货币政策正常化操作已开始纳入议事日程。此后，国际货币基金组织首席经济学家接受媒体采访时表示，如果通胀进一步恶化，并迫使美联储突然收紧货币政策，可能会对新兴市场产生较大负面影响，遭受疫情多方面冲击的新兴市场恐难以承受由此引发的恐慌。
其实，市场对中国也存在类似的担心。甚至有人提出，美联储释放缩减购债信号，预示着中国为稳增长重启货币宽松的窗口即将关闭。以下，本文基于数据而非故事，来看看7月份中国全面降准，8月份美联储如期释放缩减购债信号，对中国跨境资本流动和人民币汇率的短期影响。
上次美联储货币政策正常化操作具有重要参考价值
2008年底起三轮量化宽松后，美联储于2012年12月份议息会议调整“前瞻性指引”，决定将联邦基金利率与通胀率和失业率挂钩，宣布在通胀率低于2.5%、失业率高于6.5%之前不会加息。2013年5月22日，时任美联储主席伯南克在国会发表证词时暗示将择机退出量化宽松，但直至同年12月份议息会议美联储才正式宣布来年1月份将购债规模由850亿美元缩至每月750亿美元。然后，于2014年底停止购债，但直到2015年12月份议息会议才首次加息。
去年8月份议息会议，美联储再次修订“前瞻性指引”，引入“平均通胀目标制”，希望通胀在一段时间内“平均”增长2%，将允许通胀率“适度”高于2%，对就业市场评估标准将从先前的就业最大化“偏离程度”改为就业最大化“缺口”。本次全球央行年会上，鲍威尔虽然提出，如果经济修复符合预期，今年开始缩减购债是合适的，但他同时维持通胀是暂时性的判断，并强调减少购债不会直接传递加息的时机信号。
由上可见，对照上次美联储货币政策退出的路线图，“修订前瞻性指引——释放缩减购债信号——逐步缩减购债——停止购债——加息”，这次美联储已经走到了第二步。而从释放缩减购债信号到正式启动，中间还有一段时间。年会上，鲍威尔重点强调了德尔塔变异毒株的影响和就业修复不充分，加之最新美国消费、投资和非农就业数据不够理想，进一步强化了市场对美联储政策的鸽派预期。
本次美联储释放退出信号后美元跌美股涨
2013年，伯南克释放量宽退出预期触发的“缩减恐慌”，对洲际交易所(ICE)美元指数影响不大，到年底美元指数最多只涨了0.9%。但新兴市场货币出现了较多下跌，美联储编制的对新兴经济体名义美元指数最多也跌了4.9%。
这次，鲍威尔如期释放缩减购债预期，外汇市场上却呈现“买消息、卖兑现”的典型特征。8月份，ICE美元指数再度升破93，最多涨了1.6%。但随着预期兑现，美指重新跌破93，到月底较前高跌了1.0%。同期，新兴市场货币对美元虽有所走弱，但跌幅远小于2013年中那次，美联储编制的对新兴经济体名义美元指数最多上涨1.5%，到月底也较前高跌了1.0%。
资本市场也呈现了类似的反应。2013年缩减恐慌期间，全球股市巨震，明晟(MSCI)全球指数最多下跌8.8%，其中发达市场指数最多跌了8.4%，新兴市场指数最多跌了12.1%。今年8月份，上述三大股指分别最多下跌0.1%、上涨0.2%和下跌3.5%。这既不如2013年那次，也不如今年3月份因美债收益率飙升引发的调整。今年3月份，前述指数分别较年内前高下跌4.3%、4.5%和9.6%。相反，鲍威尔宣布年内可能缩减购债后，靴子落地，美国三大股指连创历史新高，8月份标普500波动率(VIX)指数回落9.6%，显示市场风险偏好进一步上升。
全面降准未影响人民币汇率的基本面
美联储货币政策退出动向万众瞩目之际，为做好跨周期调节，统筹今年下半年和明年经济增长，中国于今年7月9日宣布、7月15日实施，全面降准0.5个百分点。尽管7月份广义货币供应(M2)同比增长8.3%，增速环比回落0.3个百分点，但货币乘数由上月7.14倍升至7.41倍，环比提高3.8%，较大程度对冲了当月基础货币投放环比减少4.3%的影响。
7月份，中国央行总资产规模减少1.39万亿元，基础货币投放减少9396亿元;前7个月，分别减少1.98万亿元和7174亿元。但与降准前相比，中国市场流动性总体合理充裕。8月份，日均7天存款类机构质押式回购加权利率(DR007)为2.15%，较6月份回落10个基点，较2019年12月份回落18个基点;日均10年期国债收益率为2.85%，较6月份回落24个基点，较2019年12月份回落32个基点。
美国的情形是，尽管出现货币紧缩预期，但因通胀预期基本稳定，德尔塔病毒变异诱发了经济恢复停滞预期，美债实际收益率负值进一步走低。8月份，日均10年期美债收益率负值为1.07%，较6月份上升24个基点;日均隐含的通胀预期为2.35%，与6月份基本持平;日均10年期美债收益率为1.28%，较6月份回落了24个基点。在此情景下，同期日均10年期中美国债正向收益率差157个基点，虽然较上月回落了7个基点，但与6月份基本持平，较5月份年内低点上升了5个基点。
美联储的紧和中国央行的松，尚未改变各自的货币政策立场，以及中国货币政策的领先优势，这继续维持了人民币资产的国际吸引力。7月份，境外通过债券通净增持境内人民币债券234
