投资要点

九月流动性展望：资金缺口边际收窄，流动性短期无忧

9月资金缺口规模预计在9400亿元左右，较8月边际收窄。（1）公开市场操作方面，到期规模8750亿元，其中6000亿MLF、2000亿逆回购；（2）政府存款方面，财政收支差额的进一步扩大有望抵消政府债券发行加速对流动性的负面影响，预计政府存款环比减少2100亿元左右，对流动性形成一定正面支撑；（3）受季节性影响，9月银行缴准规模环比增加，预计回笼资金约1400亿；（4）中秋、国庆等节假日前夕居民的取现需求较大，预计9月M0环比增加2000亿元左右；（5）受出口景气度回落以及人民币小幅贬值影响，企业结汇需求下滑，预计9月外汇占款环比减少50亿左右。

9月财政收支差额扩大有望部分抵消MLF到期规模较大、政府债券发行加速以及M0季节性增加等因素对流动性的抽水效应，资金缺口边际收窄，流动性短期无忧。

政策及利率展望：8月逆回购的加码以及MLF的稳量续作体现了央行对于保持流动性合理充裕的坚定态度。因此，预计央行会继续通过提高OMO操作频率，保持MLF等量或稳量续作等方式对9月份出现的流动性缺口进行对冲，流动性短期无忧。预计9月DR007继续沿政策利率运行，10年期国债收益率维持在2.8%附近震荡。如果9-10月宏观经济继续走弱，央行可能在10月中旬后选择“降息”（MLF等利率调降5BP左右）。

八月流动性回顾：央行稳健续作，流动性延续平稳货币市场：公开市场操作保持稳健，各期限利率回归中枢。数量层面，8月央行公开市场操作相比7月大幅增加；价格层面，8月资金价格涨跌不一，中枢继续在政策利率附近震荡。

债券市场：利率债净供给大幅回升，国债、国开债收益率涨跌互现。一级市场，8月利率债净供给大幅回升，高于往年同期水平；二级市场，10年期国债小幅回升、国开债有所回落，期限利差收窄。

外汇市场：美元指数低位震荡，人民币汇率相对稳定。8月美元指数继续徘徊在年初以来均值附近，美元兑人民币中间价小幅上升。

海外市场：主要国家利率涨跌不一，各期限国债收益率有所上行。

美国、欧元区隔夜利率小幅下行，日本隔夜利率有所回升。

风险提示

宏观经济、产业政策出现超预期变化。