核心观点：

8月，疫情继续扰动经济，内需（制造业、房地产、消费）低迷，外需领先指标持续下滑。企业扩产意愿疲弱，叠加房地产调控持续收紧，社融增速进一步走低。

通胀剪刀差维持高位，企业盈利持续分化。经济下行压力超预期，专项债发行小幅提速，基建领先指标逆势上行，基建投资反弹在即。

整体来看，虽然国内疫情在8月逐步得到有效控制，但这轮全球疫情反弹，也放大了前期阻碍经济复苏的因素，如居民收入恢复不均衡、居民担忧未来经济从而维持较高储蓄率、企业盈利分化、全球运价高企等。叠加房地产调控持续收紧，经济在本轮疫后反弹的动能也在减弱，三季度经济下行压力超预期。考虑到专项债发行节奏会平滑到四季度，货币政策宽松节奏有望进一步前置。

8月核心数据预测：

流动性：社融增速延续下行，信用收缩渐近尾声。预计8月新增社融约为2.7万亿元，对应社融存量同比增速约为10.4%，其中，新增人民币贷款约为1.3万亿元。表内方面，在政策引导下，商业银行的信贷投放意愿依然较为强烈，但企业信贷需求仍然呈现边际放缓态势，叠加购房政策趋严下居民信贷受到一定压制，预计表内融资规模在1.3万亿元左右。表外方面，预计8月信托贷款收缩的趋势仍将延续，但新增未贴现银票的收缩程度将会明显收窄。叠加8月政府债券融资持续加速，直接融资规模约在14624亿元左右。综合来看，预计信用收缩仍将延续至9-10月，四季度将会呈现小幅反弹。

通胀：PPI高位运行，CPI小幅回升。CPI方面，预计8月CPI同比回升至1.1%，食品环比由负转正，非食品环比涨幅收窄。食品方面，鲜菜价格超季节性上涨，猪肉、鲜果价格跌幅收窄。非食品方面，受国内疫情多点散发影响，出行相关的服务业需求走弱，预计8月服务价格承压；8月国内油价小幅下跌，预计原材料涨价对CPI的影响减弱。PPI方面，预计8月PPI环比涨幅小幅收敛，同比再度上行至9.2%。伴随需求端进一步放缓，部分工业品供给开始改善，供需缺口进一步弥合。

实体：内外需疲弱，基建反弹在即。8月，疫情继续扰动经济，虽然下旬全国疫情逐步得到控制，但是，制造业盈利恢复不均衡、内外需回落、地产调控边际收紧等因素，继续压制制造业和地产投资增速。经济下行压力超预期，专项债发行小幅提速，基建领先指标逆势上行，增速有望反弹。消费方面，地铁客运量、乘用车销售、PMI指标进一步回落，预计8月社零依然疲弱，单月同比增速6.9%。

出口仍有韧性，但出口商对于未来依然不乐观，预计8月出口单月增速20%。

生产：继续放缓，预计8月规上工业增加值同比增速6.0%。8月生产PMI为50.9%，比上月回落0.1个百分点，创下2020年3月以来新低，主要受到了疫情以及高耗能产业限产的影响。从高频数据来看，8月上中旬粗钢产量环比下滑2.6%。整体来看，我们预计8月工业生产继续放缓。

盈利：分化延续，预计8月规上工业企业利润同比增长12.5%。量的方面，工业生产继续放缓，对盈利驱动减弱；价的方面，PPI环比涨幅趋向收敛，但工业品价格仍在高位运行，对企业盈利支撑效应犹在；利润率方面，上游采矿业继续支撑整体工业企业利润率走强，但制造业利润率已在边际回落。因此，整体来看，8月的企业盈利增速继续边际放缓，结构分化延续。