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7月，PCE指数同比4.2%，前值4%；核心PCE指数同比3.6%，前值3.6%。

主要观点

美联储如何看待通胀前景？

7月美国PCE物价指数同比再度走高，核心PCE物价指数同比续创30年来新高。面对目前的高通胀形势，美联储又是如何看待的呢？在JacksonHole会议上，美联储主席鲍威尔再次强调“通胀是暂时的”，其主要基于以下五点论据：

1、目前尚未看到广泛的通胀压力。第一，价格飙升的主要是受到疫情和社会重新开放直接影响的商品和服务，比如耐用品和能源，长期看，这些价格上涨不具有可持续性，并且其涨幅读数高也有基数的原因。第二，“截尾平均的PCE物价指数同比”以及“不含耐用品的核心PCE物价指数18个月变化年率”

的走势表明，涨价并未明显扩散，广泛的通胀压力依然温和。

2、高通胀项目有所缓和。随着供给短缺的缓解，高通胀项目的价格涨势有所缓和，比如二手车价格（注：二手车价格7月环比下降0.2%，前值6.7%）。

如果二手车价格回到历史走势（注：2009-2019年，二手车价格指数下跌了9.4%），将很快拉低整体通胀。此外，随着供给短缺缓解，汽车以外的耐用品价格涨势现在已经放缓并可能开始下降，似乎不太可能继续在一段时间内拉动整体通胀上行。疫情前25年，耐用品价格指数年涨幅平均为-1.9%。

3、目前还未看“工资-通胀螺旋式上升”的迹象。就业成本指数和工资增长追踪指数等广泛的工资指标显示，工资的上涨速度似乎与长期通胀目标一致。

4、长期通胀预期仍然稳定。只要长期通胀预期保持稳定，政策就能够也应该忽略通胀的暂时波动。CIE指数虽然回升，但刚好符合2%的目标水平。长期通胀预期远低于实际通胀或短期通胀预期，表明家庭、企业和市场参与者也认为目前的高通胀数据可能是暂时的。（注：CIE指数是美联储综合21个通胀预期指标计算得出，能较好地反映长期通胀预期变化）5、过去二三十年里，全球去通胀的力量还普遍存在。过去二三十年，全球低通胀的影响因素包括技术进步、全球化，或许还有人口因素，以及央行维持价格稳定的政策承诺。虽然这些潜在的全球去通胀因素可能会随着时间推移而变化，但没有理由认为它们已经突然逆转或减弱。

总结来看，美联储对通胀的态度是：Taper的通胀测试已经通过；目前高通胀是暂时的，但不能放松警惕，必须继续仔细跟踪通胀变化，尤其是通胀预期。

鲍威尔在演讲结尾表示，通胀已经达到了“进一步取得实质性进展”的标准。

但是，央行不能想当然地认为由暂时因素造成的高通胀会消退，因为暂时性的通胀可能会推高人们的通胀预期。鲍威尔的讲话也体现出美联储对通胀的容忍一定是有限度的，“如果持续的高通胀成为一个严重的问题，联邦公开市场委员会肯定会做出回应，并使用我们的工具来确保通胀水平与我们的目标一致。”

7月PCE数据简评：

商品价格同比上涨5.4%，前值5.2%，拉动PCE物价指数同比约1.83个百分点，耐用品价格涨幅高位小幅回落，非耐用品价格涨幅扩大；服务价格同比上涨3.5%，前值3.4%，拉动PCE物价指数同比约2.33个百分点。

个人总收入环比增长1.1%，同比增长2.7%；个人可支配收入环比增长1.1%，同比增长0.5%；主要来自私人工资和薪水增长、政府社会福利增长的贡献。

商品消费支出环比减速，服务消费支出稳定增长。商品消费支出下降1.1%，前值1%；服务消费支出增长1%，前值1.1%。

风险提示：美国通胀持续处于高位。