国内视角下，9月宏观经济中两条线索值得关注，首先流动性层面，9月专项债提速与MLF大量到期等因素将带来约1.6万亿流动性缺口，而在第四季度将仍有2.45万亿MLF到期，央行或将采取部分续作与降准对冲的方式缓解未来偏大的流动性压力；其次实体经济层面，在当前内需偏弱，但通胀仍高的类滞胀环境下，中小企业生存依然面临较大压力，为市场主体纾困，巩固经济基本盘仍是政策端的重要考量，宽松的必要性依然存在。国际视角下，虽然鲍威尔在JacksonHole上表态整体偏鸽，但也表态今年年内开启Taper是合适的，年内海外流动性将开始边际收紧已成定局，留给中国的政策时间窗口相对有限，今年海外流动性边际收紧基本已成定局，留给中国做宽松的时间窗口和空间有限，故综合来看我们认为当前中国存在降准的需要，且政策层面需珍惜未来有限的时间窗口，中国降准宜早不宜迟。

财政存款方面，预计增加3901亿元，财政支出发力难抵专项债供给放量影响，财政收支差额预计贡献-12000亿元，政府债券净融资预计贡献15901亿元。政府债券中，地方政府债净融资10034亿元，国债净融资5867亿元。具体来看，地方债方面，新增地方专项债预计9月将放量发行10109亿元；新增地方一般债发行430亿元。此外，9月地方债到期，抵扣掉再融资地方债的发行后，预计释放505亿元流动性。国债方面，按第三季度国债发行计划，预计发行7000亿元，到期1133亿元。

M0与库存现金方面，预计增加2800亿元。节假日前居民取现需求较大，9月将面临中秋与国庆双节影响，为平抑波动，疫情前5年内9月货币发行环比平均增加2345亿元，而去年增加2629亿元，鉴于今年需求较去年可能有所增加，预计抽取银行间2800亿元流动性。

货币政策工具方面，9月到期8200亿元，未来4月内共计3.05万亿MLF将到期，我们认为央行可能再次选择部分续作加降准对冲的方式处理。

其中，9月初7天逆回购共到期1500亿元；9月15日MLF到期6000亿元；9月24日国库现金定存到期700亿元。

银行缴准方面，预计增加约1437亿元。考虑到今年地产监管边际收紧，各地地方政府持续加码地产调控，同时企业实体融资需求也整体偏弱等影响，今年9月新增人民币存款缴准基数我们估计将介于2015-2019年的均值与2020年之间，为16000亿元。按当前8.9%的平均存款准备金率来估算，银行缴准规模将近1437亿元，向市场回笼流动性。

风险提示：美联储政策超预期，国内疫情反复超预期。