核心观点：

8月23日，央行更新金融报表。总体来看，央行和银行同时缩表。其中，在央行前期政策工具集中到期与财政收支顺差扩大影响下，七月基础货币大幅减少，货币层面资金转紧；M2增速在债务投资的拖累下重回跌势，信用收缩愈发明显。报告要点如下：

货币层面：《央行资产负债表》显示，七月基础货币大幅减少，超储率小幅回落。从资产端来看，外汇占款保持平稳，但央行政策工具到期导致资金大量回笼；从负债端来看，财政收支顺差与货币发行增多等因素均对基础货币构成负面贡献。

信用层面：《存款类金融机构资产负债表》与《金融机构信贷收支表》表明，银行总资产332.39万亿元，较上月大幅减少2.2万亿，缩表幅度明显；增速降至7.73%，创下年内新低并滑入历史低位区间。M2增速降至8.3%，债务投资增速下滑是M2增速下降的主要原因。

市场启示：

七月货币层面的收紧打破了上半年“宽货币+紧信用”的债牛基础。展望未来，政府财政行为、货币政策数量与价格型操作组合都会对利率走势产生显著影响，债市已站在牛熊博弈的十字路口。