报告摘要：
2021年的财政节奏为何呈现“后置”特征？
2021年财政节奏后置这一特征，主要的表现形式是前期地方债发行节奏偏慢、年中往后才开始加码发力。1-6月新增专项债进度仅达28%，远低于2019、2020年的64%、59%（图）。除地方债发行节奏之外，财政支出也呈现一定的后置现象。1-6月一般公共预算收入增长21.8%（两年年均复合增长率4.2%，下同），支出增长4.5%（-0.8%）。无论是对比全年的预算收支目标，即收入增长8.1%（1.9%）、支出增长1.8%（2.3%）；抑或是对比收支进度，即1-6月收入进度59%，为历史同期最高水平，支出进度49%，落后2018-2019年4-5个百分点。
这一“后置”现象的出现有几个原因：
一是去年扩张性财政政策影响之下仍有部分结余资金可供年初使用；二是强势出口支撑经济，上半年出口增速高达38.6%，稳增长压力较小；三是工业通胀压力偏大，上半年PPI累计同比为5.1%，公共部门投资加速或将加剧工业原材料价格压力。
四是今年专项债更加严格的穿透式监管政策出台，加之优质储备项目不多，最终推迟了地方债的发行节奏。2019-2020年提前批专项债额度均于前一年的11-12月下达至各地，而今年提前批额度下达时间为3月。
2021年的“财政后置”对宏观面产生了哪些影响？
2021年财政进度偏慢，对上半年的宏观面产生深刻影响：
第一，基建投资增速偏弱，建筑业部门对经济增长的贡献受到影响。财政支出中基建相关的交通运输（-3.3%）、农林水事务（-8.1%）等分项，增速远低于整体增长。与专项债直接挂钩的第二本账政府性基金预算，其支出更是明显受到发债节奏的阻滞影响。这进一步导致了上半年的基建投资表现平淡，实物工作量较难推动等现象。
1-6月基建投资累计增速为7.2%，主要是去年一季度基数偏低所致，扣除基数因素后的基建增速为2.7%，明显低于去年年中7%-11%的增速水平。
第二，在没有建筑业部门带动信用派生的背景下，本应在财政体系的资金停留在金融体系，狭义流动性偏宽，市场利率整体偏低。这一点是站在2020年底不曾完全预期的，2021年广义流动性的收缩符合预期，但财政后置的影响远超预期。
哪些迹象指向2022年将“财政前置”？
第一，今年的财政后置具有一定特殊性，正常年份下财政节奏均呈现一定程度前置特征。我国财政节奏自2013年以来本身亦越发前倾化，2015-2019年一季度支出进度分别为19%、21%、24%、24%、25%，上半年支出进度分别为45%、49%、53%、53%、53%。可见，纵不考虑上述因素，在大部分年份下财政节奏前倾本就是一大趋势。
第二，政治局会议要求“统筹做好今明两年宏观政策衔接”、“推动今年底明年初形成实物工作量”，预计今年部分地方债额度将年底发行，明年初使用。1-8月新增专项债发行规模约为1.8万亿元左右，这意味着仍有约1.8万亿元的额度大概率将在9-12月内发行完毕。除9月这一传统发行旺季外，根据我们在前期《专项债、实物工作量与财政进度》中的分析，12月也可能会承担约5000-7000亿元左右的发行额度，这一点是超季节性的，将对12月的金融市场、明年初的项目投资以及同期财政支出都将产生一定影响，与今年上半年相反。
第三，前期发改委已下达各地可以着手筹备2022年专项债对应项目的要求1，这一时间较往年相对提早。再考虑到明年各地对穿透式监管以及对应的政策要求将更加了解，审批过程预计也将较之今年更加顺畅。需要注意的是，这并不意味着今年的穿透式监管政策将在明年有所放松，但各地对监管要求进一步的学习与理解，将减少审核过程中可能出现的问题，提高发债效率。
第四，2021年下半年出口韧性背景下，经济有放缓压力但仍不至太差，年中政治局会议对经济定调仍是“稳定恢复、稳中向好”；2022年出口、地产两大关键需求均会面临一定压力，制造业也处于去库存周期中，政策更需要提前布局稳增长。
第五，今年的财政后置致使明年基数中枢前低后高，基数的错位叠加明年财政支出的前倾化，将进一步放大明年的前倾化特征。
此外需要注意的是，考虑到12月超季节性的地方债发行情况，故明年1月份的发债规模或将受此影响，整体规模较小。这一点可关注今年底提前批额度是否下达，以及下达规模的大小：若提前批额度下达时间与2019-2020年基本一致（即前一年的11-12月），则明年1月份或将仍有少部分新增专项债开始发行；若年底暂未下达，则大概率是基于12月的考虑，则明年首批新增债的发行时间或将自2月开始。但1月份的情况并不影响全年整体的前倾化趋势，无论哪种情况，年初的投资节奏都大概率将较为平滑。
财政前置对2022年的经济将带来哪些影响？
2022年财政前置对经济将产生一系列影响：
一是今年的“财政后置”和2022年的“财政前置”在事实上形成一个对接，积极财政的连续性得以保持，对2022年开年及上半年的基建投资将继续起到一定提振作用；二是对于2022年的经济来说，如果“财政前置”，宏观基本面会更明朗。2022年年初经济大概率存在下行压力，而海外货币政策退出不排除客观
