事件：
2021年7月份，社会消费品零售总额同比+8.5%，两年复合+3.6%，环比-0.13%；2021年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比+10.3%，两年复合+4.3%，7月环比+0.18%；2021年7月，全国规模以上工业增加值同比+6.4%；两年复合+5.6%，环比增长0.30%。
总体观点：
7月消费、投资、出口、生产、信用扩张全面不及预期，数据显示我国经济动能进一步趋缓，其中既反映了经济复苏动能的内生性减弱，也存在暴雨灾害、疫情反弹等阶段性因素的冲击，同时疫情因素的影响至少还将持续到8月，对三季度整体的经济表现形成拖累。下半年房地产和出口两个前期复苏的主要支撑力量均面临回落压力，叠加疫情反复的风险，经济增速持续回落的压力较大，预计三季度GDP增速就存在跌破6%的风险，四季度大概率继续走低。730政治局会议对经济形势的判断较为谨慎，指出“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，会议释放出对稳增长诉求提升的政策信号。下半年地方政府专项债发行预计将明显提速，财政政策有望发力以托底信用扩张和经济增长。货币政策方面，结合央行二季度货币政策执行报告中对于通胀整体可控的表述，央行下半年适度放松流动性以稳定增长预期的概率逐渐增大，预计下半年货币政策易松难紧。
消费：7月社零同比+8.5%，预期+11.6%，两年复合增速3.6%，较6月+4.9%的两年复合增速下滑较明显。7月社零环比-0.13%，为2011年以来7月社零环比首次为负，表明7月社零超预期放缓之外、也存在着超季节性放缓。我们认为，7月社零增速的显著放缓，除居民收入增速下降、居民消费倾向降低和居民部门的高杠杆率等此前即存在的制约消费的因素之外，同时又受到了7月下旬新一轮疫情在全国扩散后，各地管控政策升级下对消费的压制的影响。德尔塔病毒蔓延下，石油需求边际放缓。短期内，油价或由于供需缺口的持续仍然维持高位，但上行动力已经不足。石油、汽车两大品类销售额增速可能出现的走弱，叠加国内新一轮疫情蔓延下各省防控措施对消费的整体压制，8月社零增速或进一步放缓。
投资：今年前7个月，固投同比+10.3%，低于市场预期的+11.4%。7月固投环比+0.18%，较6月的+0.26%下滑，从下滑幅度上看基本符合季节性规律，但从扣除2020年的历史同期数据看，7月固投环比延续今年以来固投环比较历史同期明显偏弱的趋势。制造业投资增速恢复明显，前7个月两年复合增速已经接近19年前7个月同比增速的3.3%,但房地产投资和基建投资两年复合增速略有放缓，带动固定资产投资两年复合增速放缓。制造业：2021年前7个月，制造业投资两年复合+3.1%，投资增速恢复明显，前7个月两年复合增速已经接近19年7月同比增速的3.3%。总体上，利润率增幅靠前的制造业子行业，其投资的恢复速度也快于利润率涨幅靠后的行业。虽然制造业各子行业存在利润率变化分化和投资增速分化，但上游行业和高新制造业的投资支撑了制造业整体利润率的提升，也支撑了制造业投资增速的恢复。目前，制造业总体利润率增长明显，产能利用率处在高位，叠加7月的降准提供一定额度的资金支持，制造业企业总体上仍然具有投资动力。但另一方面，7月制造业PMI显示7月制造业景气度扩张势头放缓。在假定制造业下游需求，尤其是外需虽然出现势头放缓、但不会急速放缓的情况下，预计下半年制造业投资仍能维持稳定恢复态势。基建：21年前7个月基建投资同比+4.19%，两年复合增速+2.7%，较前6个月的+3.5%下滑。7月小松开工小时数也反映出7月基建的强度确实不高。今年前7个月基建投资增速恢复较慢的主要原因仍然是是受专项债发行速度较慢和政策的防风险下、基建审批落地较严的制约。政治局会议提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，下半年地方政府债券发行有望加速以完成全年发行计划，一定程度上提振基建投资。房地产：2021年前7个月，房地产开发投资同比+12.7%，两年复+7.9%，较前6月的+8.3%微降。21年前7月，房屋竣工面积、施工面积、新开工面积和本年土地购置面积两年复合增速分别为+5.8%、+6.0%、-2.7%和-5.2%。房企降库存、回笼资金的操作下，对现有项目的加速推进对冲了新项目开工不足下投资的缩减，房地产投资今年保持了较好的韧性。但房地产调控政策始终未见松动迹象，7月底政治局会议会议再提“房住不炒”，基本预示着今年下半年将维持对房地产的强调控态势。往后看，下半年房地产投资大概率保持一定强度，投资增速呈现稳步缓慢下降态势。
生产：7月，规模以上工业增加值同比+6.4%，低于市场预期的+7.9%，两年复合+5.6%，较4月的6.5%下降。7月规模以上工业增加值环比+0.3%，较上月的+0.56%下滑，也低于扣除2020年后，2015-2019年均值的+0.39%，表明工业生产边际超季节性趋缓。采矿业和制造业利润率较19年同期增加较多，同时制造业、采矿业以及电力、热力、燃气及水的供应业三大工业子行业产能利用率处在高位，表明后续工业增加值仍有一定扩张动力。但5
