事件：7月，工业增加值同比增速回落1.9个百分点至6.4%，两年平均增速5.6%，环比增速0.3%。固投累计同比10.3%，前值12.6%，两年平均增速4.3%。社会消费品零售总额同比由12.1%回落为8.5%，两年平均增速3.6%。

工业生产增速不及预期，制造业增速放缓形成一定拖累。7月的部分地区极端天气和疫情再袭，对生产端造成一定负面影响。夏季用电高峰的压力下，部分地区出台了限电政策，也给上游工业生产带来一定制约。电力、燃气及水的生产和供应业延续上行，采矿业表现不弱。

制造业结构性走弱，上游原材料端景气回落。上游对生产的拖累强于中游和下游行业，限电限产对上游行业影响最大。中游设备制造业景气度小幅回落，电气类仍保持增长。下游织造业中，汽车缺芯影响延续，医药、计算机通信延续小幅增长。出口的边际转弱，也对部分行业增速形成一定制约。

固投两年平均增速首次回落，基建增速继续放缓。房地产投资增速小幅回落，依然保持韧性，制造业投资上行趋势延续。

地产销售继续降温，新开工面积增速依然偏弱，竣工增速延续高位。商品房市场政策调控力度加大，涉房信贷的收紧，销售增速有所回落。房企资金来源偏紧，居民端的定金和贷款增速回落形成较大拖累。拿地增速上行，但依然偏缓，集中供地政策试点的缺席，一二线放缓，三四线城市成交上行。

基建投资增速明显回落，制造业投资表现不弱。洪涝灾害对基建产生一定负面影响，财政投放进程较慢。随极端天气影响逐步消退，后续或有所修复，但下半年基建整体难以快速提速。

制造业政策扶持力度较大，预期制造业投资增速将持续上行。

消费增速修复受阻，限额以下企业表现相对更弱。疫情和极端天气带来一定负面影响，剔除汽车类消费回落幅度较大，商品零售降幅大于餐饮降幅。

必选表现好于可选消费，可选消费内部分化。汽车消费依然不弱，餐饮增速相对平稳。化妆品部分受到618活动提前透支影响，下行幅度较大。地产下游的家电、家具等也有所放缓，当前仍处于竣工周期中，房地产下游消费仍有一定支撑。

当前经济仍未大幅下滑，政策尚未迎来拐点。当前货币政策注重维稳市场，下半年经济整体承压，三季度压力小于四季度，三季度转向宽松的可能性依然不大，四季度整体偏宽松可能性提升。政策强调跨周期调节，投放支持或贯穿年底和明年。

风险因素：疫情加剧影响生产，政策变动超预期，中美贸易摩擦超预期。