事件描述

8月16日，国家统计局公布7月经济数据，工业生产、投资、消费增速均回落。

事件评论：

工业增速回落，涨价遭遇汛情。不仅工业、服务业7月同比增速因基数抬升而继续下滑，从两年平均来看，工业增加值增速连续三个月下滑至5.6%，服务业生产指数增速也是连续两个月下滑至5.6%。我们认为，7月生产走弱主要缘于以下两个原因。

一是，上游工业品价格走高，导致中下游企业成本压力明显上抬，制约生产。二是，暴雨、汛情打断产销节奏，在多地暴雨和汛情的影响下，河南等省份生产有所转弱。

从产业结构上看，高技术制造业两年平均增速略回落至12.7%，降幅小于整体，相对坚挺。

三条线索理解投资增速回落。整体看，7月全国固定资产投资两年平均增速回落至2.8%。我们可以从三条线索去理解投资转弱。一是前期工业品涨价使得中下游行业盈利承压，从而拖累制造业投资和民间投资当月两年平均增速分别回落至2.8%、3.3%。二是暴雨和汛情带来的冲击，叠加财政发力不及预期，使得新、旧口径下基建投两年增速分别由正转负至-1.7%、-1.6%。三是前期房地产调控政策效果持续显现，7月房地产投资两年平均增速6.3%，延续了下滑态势。二季度末以来，房地产产业链前后两端均趋势性转弱。

消费表现偏弱，分化再度加剧。整体看，7月社消零售两年平均增速回落至3.6%，限额以上零售两年平均增速回落至5.3%，指向消费依然偏弱。在上半年居民收入增速持续回升的背景下，7月消费增速依然低迷，这与疫情反复有很大关系，从7月PMI数据来看，暑期消费本已带动服务业景气回升，但南京等地局部疫情使得线下消费复苏再度减缓。疫情反复同样也导致商品零售与餐饮服务分化进一步加剧。聚焦商品零售，7月必需消费两年平均增速回落至7.6%，而可选消费两年平均增速反弹至4%，可选消费增速反弹主要归功于出行类消费有所回暖。

冲击放大趋势，亟待政策呵护。相比于生产、投资、消费的转弱，就业数据的疲弱更值得引起重视。7月全国调查失业率再度回升至5.1%，尤其是16-24岁人口失业率续升至16.2%，高于2018-2019同期。往后看，我们认为，7月经济数据走弱，既有暴雨汛情、疫情升温等事件性原因，其影响更偏短期，也有涨价制约盈利、监管压制地产等趋势性原因。需要对这些因素进行区分和持续跟踪，不应过于悲观、低估经济韧性。7月政治局会议延续“不稳固不均衡”的判断，删去“窗口期”的表述，意味着下半年稳增长压力仍待化解。“跨周期调节”的政策思路下，货币和财政政策虽然不会像以往那样大开大合，但仍将助力实体经济恢复。同时，产业政策在鼓励高技术产业发展的同时，也将通过扩大供给落实保供稳价，帮助缓解中小企业经营压力。

风险提示

1.政策方向调整；

2.国内疫情反复。