实体融资需求走弱叠加季节性因素新增社融大幅下降。7月份，新增社融1.06万亿元，较上月大幅少增2.61亿元，不足上月的1/3，较去年同期少增6328亿元，弱于近三年1.61万亿的均值，实体经济融资需求弱化较为明显。社融存量同比增长10.7%，较上月回落0.3个百分点。

分类别来看，新增表内融资8313亿元，较上月大幅少增1.56万亿元，较去年同期少增1384亿元。在房地产融资持续受限、城投融资监管加强的背景下，表外融资减少4038亿元，较上月多减2298亿元，较去年同期多减1389亿元。债券融资回落拉低直接融资，7月新增直接融资3897亿元，较上月减少629亿元，较去年同期多增324亿元。新增政府债券融资1820亿元，较上月少增5688亿元，较去年同期少增3639亿元，从总发行量上来看，7月份政府债券发行额度为年内次高，但由于到期政府债券规模较大，导致政府债券的净融资额大幅降低。7月30日政治局会议提出“推动今年底明年初形成实物工作量”，后续新增专项债将较此前加快发行节奏。综合来看，7月中旬央行降准虽然落地，但主要是对冲大规模的MLF到期以及以及集中缴税，对社融提升的作用有限；当前实体经济融资走弱是新增社融回落的主要原因，主要体现在以下三个方面：一是房地产融资持续走弱；二是“15号文”出台导致城投融资难度进一步上升，三是经济修复边际弱化导致实体经济融资意愿降低。

人民币存款大幅回落拖累M2，实体经济活跃度下降M1持续走低。7月份，M2同比增长8.3%，较上月小幅下降0.3个百分点，主要受居民户人民币存款大幅降低的拖累。具体来看，居民存款减少1.36万亿元，较去年同期多减6405亿元，一般来说处于季度初期随着银行考核的完成，部分居民存款转向理财产品，从而导致居民存款的走低；企业存款减少1.31万亿元，较去年同期少减2400亿元；政府存款新增6008亿元，较去年同期多增1136亿元。M1同比增长4.9%，较上月回落0.6个百分点，增速年内呈持续下降趋势，或表明当前实体经济的活跃度有所下降。

人民币贷款回落，警惕企业中长期贷款走低。7月，新增人民币贷款1.08万亿元，较上月大幅少增1.04万亿元，较去年同期多增873亿元。分部门来看，7月，新增居民户贷款4059亿元，较上月少增4626亿元，较同期少增3519亿元；其中短期贷款新增85亿元，较上月少增3415亿元，6.18购物节以及假期因素导致基数过高是短期贷款新增环比大幅放缓的主要因素，同时也有疫情多地爆发对居民出行产生的冲击的影响。

居民中长期贷款新增3974亿元，较上月少增1182亿元，较去年同期少增2093亿元。

近期多地针对房地产限制的措施进一步加码，从而导致房地产交易显著回落。根据统计局的数据显示，30大中城市商品房成交套数与成交面积环比同比均有所下降，人民银行的数据显示，上半年个人住房贷款余额增速较一季度下降1.5个百分点至13.5%。

非金融性公司及其他部门新增贷款4334亿元，较上月大幅下降1.03万亿元，但较去年同期多增1689亿元；短期贷款减少2577亿元，较上月多减5668亿元，较去年同期多减156亿元；中长期贷款新增4937亿元，较上月少增3430亿元，较去年同期少增1031亿元，结束了2020年3月份以来企业中长期贷款同比连续正增长的趋势，或与当前企业整体活跃度下降有关。虽然居民部门和企业部门中长期贷款占比均有所上升，但主要是由于短期贷款的比重相对较低导致的，所以后续仍需关注中长期贷款特别是企业中长期贷款的走低。

关注经济修复边际弱化背景下实体经济融资需求走弱。7月30日，政治局会议提出“要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间……稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”。二季度中国货币政策执行报告对未来的政策展望中指出，后续“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持实施正常的货币政策，搞好跨周期政策设计，增强宏观政策自主性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。”从货币政策执行的表态中可以看出，下半年国内经济和物价的变化将是我国货币政策的重要影响因素，货币政策仍将坚持以我为主，根据形势的变化适时调整。从社融来看，社融的低迷凸显出当前实体经济融资的弱融资需求：一方面政策对房地产和城投结构性收紧短期内并不会改变，对房地产和城投的融资需带来制约；另一方面，出口的已经由火热期逐步转向正常，同时大宗商品走高背景下，实体经济的实际修复受限。后续货币政策仍需重点呵护实体经济的融资需求。