内容提要：

7月CPI同比上涨1.0%，预期上涨0.8%，前值上涨1.1%；PPI同比上涨9.0%，预期上涨8.8%，前值上涨8.8%。

7月CPI略超市场预期，其中食品弱于季节性，非食品超季节性，总体上略超季节性特征。肉类价格回落仍是拖累CPI的主要因素，未来猪肉价格或将趋稳，但同比跌幅可能小幅扩大，继续拖累CPI上行节奏。非食品价格变化强于季节性特征，中上游涨价压力有所传导。不过，相较于历史高PPI时期所对应的核心CPI，今年后者上涨势头并不强劲，表明终端需求不强很大程度上压制了PPI向CPI非食品端进而向CPI传导的动力。短期来看，由于2020年8-11月基数持续下降，今年8月CPI同比或继续在1%左右徘徊，四季度存在破2%的可能性，但全年同比仍将维持1%左右。

PPI强于市场预期，其中采掘业贡献较多。大宗商品保供稳价政策效果显现。钢材、有色金属等行业价格小幅下降。PPI内部分化并未改善，集中表现为PPIRM与PPI之差维持高位、生产资料价格涨幅与生活资料之差仍在扩大、采掘工业涨幅与原材料工业及加工工业差距进一步扩大。短期而言，疫情、政策效应递减对需求有一定负面影响，输入性通胀压力或有所减轻，国内工业品价格涨幅收敛，叠加2020年8-12月基数上升，未来PPI回落可能性较大。不过经济复苏持续与部分品种供给受限的影响尚存，短期PPI或高位徘徊，加速回落可能会在2022年上半年。未来，CPI与PPI剪刀差或小幅收窄，通胀整体温和，不会对政策调整构成实质性影响。

风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，大宗商品价格超预期贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。