事件：2021年8月9日，央行发布2021年二季度中国货币政策执行报告。
1、货币政策稳字当头，稳经济与防风险并重，跨周期调节，坚决不搞“大水漫灌”，货币宽松窗口逐渐打开。
2021年二季度货币政策执行报告与730政治局会议、央行二季度工作会议一脉相承，相比一季度有以下变化：
1)稳字当头，货币政策以稳经济、防风险为重，搞好跨周期调节，增强前瞻性、有效性。货币政策“灵活精准、合理适度”提法延续，并新增“稳字当头”。央行肯定经济稳中向好局面，但外部环境复杂、防风险压力严峻、中小企业和困难行业复苏缓慢，因此需要货币政策发挥结构性作用，增强经济发展韧性。同时，央行强调“统筹做好今明两年宏观政策衔接”“搞好跨周期政策设计”，增强政策前瞻性、有效性。跨周期调节核心在于，在经济衰退初期进行预防式对冲，增强经济下行缓冲垫，不搞“大水漫灌”。未来，货币政策以稳增长、防风险为重。
2)狭义流动性不缺不溢，引导市场利率围绕央行政策利率波动。央行连续开展公开市场操作，旨在通过跨周期安排降低流动性波动，稳定市场预期，降低预防性资金需求。7月9日降准及时弥补MLF、税期高峰、政府债发行放量的流动性缺口，释放稳货币信号，维持流动性合理充裕、平稳跨季。
3)广义流动性总量适度，结构性货币政策发力，支持中小企业、区域平衡、碳减排等领域。总量层面，央行强调“以适度的货币增长支持经济高质量发展”。结构层面，一是助力中小企业恢复，中小企业是吸纳就业的主力军，但恢复基础不牢固，730政治局会议定调“助力中小企业和困难行业持续恢复”，国家重点发展“专精特新”中小企业，货币政策帮扶中小企业，稳就业、促消费。二是关注区域协调发展，明确提出“实施好信贷增长缓慢省份再贷款政策”。三是大力支持绿色经济、新型农业、科技创新等行业发展，创设碳减排支持工具。
4)密切跟踪通胀形势，总体可控。对于近期高位震荡的大宗商品物价走势，央行从“加强监测分析和预期管理”升级为“密切跟踪研判物价走势，稳定社会预期”，并延续“通胀压力可控，不存在长期通胀或通缩的基础”的判断。对于货币与通胀的关系，央行认为本轮疫情后全球通胀明显升温，主要是由于政府主导推动货币增长，财政赤字货币化，因此要坚持央行和财政两个“钱袋子”定位，严肃财政纪律，遏制货币超发，从根本上保持物价水平总体稳定。
5)实体经济贷款利率创新低，房贷利率上行。央行延续“推动实际贷款利率进一步降低”表述，以LPR改革、存款利率改革等方式降成本成果显著。截至2021年6月，贷款加权平均利率为4.93%，较一季度下行17bp，创2018年6月有统计以来新低。其中，一般贷款加权平均利率、企业贷款加权平均利率、票据利率分别下行10bp、5bp、58bp，个人住房贷款利率上行5bp，实体经济宽信用与房地产紧信用并存。未来，短期内政策利率变动的概率不高，央行将以深化LPR改革、推进利率市场化、降费让利等举措，推动实体融资成本下行，碳排放支持工具等定向工具的创设和落地，定向降息有空间。
2、利率方面，降成本效果显著，实体经济贷款利率创新低，房贷利率上行。
央行以LPR改革、存款利率改革等方式降成本，成果显著。截至2021年6月，贷款加权平均利率为4.93%，较一季度下行17bp，创2018年6月有统计以来新低。其中，其中一般贷款利率、企业贷款利率及票据利率分别下行10BP、5BP、58BP，而个人住房贷款利率受房地产严监管影响上行5BP，实体经济宽信用与房地产紧信用并存。
未来，在推动实际贷款利率进一步降低的导向下，降成本仍有空间。一是下半年MLF到期较大，仍有降准对冲可能性，降准将一次性释放零成本基础货币，降低金融机构资金成本，打开银行向实体经济、中小企业让利空间。二是存款利率报价机制改革，降低银行端负债压力。三是LPR利率连续15个月未变，为支持中小企业，短端利率仍有降低空间。
3、从通胀来看，CPI同比回落，PPI高位震荡，大宗商品通胀高点已现
食品项拖累CPI回落，非食品项价格环比上涨。7月CPI同比上涨1.0%，回落0.1个百分点，环比上涨0.3%，回升0.7个百分点。其中，受猪周期下行压制，食品价格同比下降3.7%，环比下降0.4%;非食品项由持平转为上涨，同比上涨2.1%，环比上涨0.5%，主要由暑期消费、交通通信、汽柴油价格拉动。
PPI高位震荡，核心CPI上升。7月PPI环比上涨0.5%，比上月扩大0.2个百分点，与国际大宗商品价格拉动、全球货币超发和供需缺口有关。核心CPI同比上升1.3%，涨幅扩大0.4个百分点。
本轮通胀主要由于疫情带来的供求缺口导致，大宗商品价格高位震荡。随着经济周期从滞涨后期向衰退前期过渡、7月30政治局会议提出“纠正运动式‘减碳’”等，未来经济和通胀同时向下，货币政策宽松的掣肘因素将减弱，宽松周期将逐步打开。
4、从国内经济基本面来看，中国经济周期从滞涨后期转向衰退初期，经济将逐季下行，韧性仍强。
二季度经济韧性仍强，但下行压力初现。一季度GDP增速18.3%，两年复合增长5.0%，二季度增速7.9%，两年复合增长
