核心摘要

事件：2021年7月中国以美元计价的出口同比回落到19.3%，进口同比回落到28.1%，贸易顺差进一步扩大至565.9亿美元。

1、即使在考虑到季节性因素和基数因素后，中国外贸也已步入下行阶段。海关总署公布的季调数据显示，7月中国的出口和进口增速都出现回落。两年平均的7月出口和进口增速，也分别从15.1%、18.8%，下降到12.9%和12.8%，中国外贸已过了疫情后最景气阶段。

2、从两年平均增速看，主要贸易伙伴中，7月对美国出口是唯一较上月出现好转的，与当前全球疫情反扑的局面相映。

对欧盟的出口在6月明显上行后，7月再次放缓。由于东南亚疫情肆虐影响到生产恢复，7月东盟对中国出口的拉动下降到2.1%，今年首次低于美国。日本对中国出口的拉动，截至7月已连续3个月下降。分产品来看，7月主要产品出口的两年平均增速均出现回落，机电产品仍是当前出口的主要贡献项。

3、7月中国进口的拉动集中在铁矿石、集成电路和农产品。但它们7月的两年平均增速均较6月回落，一是因国内生产受限压制了上游大宗的进口需求，二是价格因素也拖累铁矿石和农产品的进口同比读数。汽车和汽车底盘的两年平均进口增速继续低位下滑，表明国内汽车消费仍然羸弱，以及缺芯对汽车生产的压制仍在。

总的来说，中国外贸大概率已经过了疫情后最为景气的阶段。但年内的出口和进口，预计都能维持韧性，剔除掉基数影响后，两年平均增速将是逐级下台阶的，而不会断崖式回落。出口方面，海外疫情仍是最大的扰动因素，我们认为尽管海外疫情肆虐，但全球经济仍处在疫后复苏阶段。发达国家和非发达国家（如东南亚地区）疫苗接种时间的错位，将延缓中国出口回落的节奏。进口方面，中国经济年内原本就无明显放缓压力，以扩大财政支出为主要抓手的跨周期调控政策已在路上，加之中央纠正运动式“减碳”，政策因素对生产的掣肘在弱化，因此中国对上游大宗、集成电路和农产品等都依然有较强的需求。