中国人民银行2021年8月9日发布《2021年第二季度中国货币政策执行报告》，我们的解读如下：

考虑到后续的经济下行压力，货币政策大概率会宽松来支持实体经济。但短期内，货币政策态度并未明显变化，货政执行报告强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持实施正常的货币政策，搞好跨周期政策设计，保持宏观杠杆率基本稳定。如果经济下行压力较小，将更多以结构性宽松政策为主，而大幅的货币宽松，或还需要等待地产和出口的明显回落。

1贷款利率继续下行

贷款加权平均利率创有统计以来的最低。央行公布2021年6月金融机构贷款加权平均利率4.93%，较3月下行17bp，创出有数据以来新低。其中一般贷款利率和票据融资利率分别下降10bp和58bp，个人住房贷款利率则环比继续上行5bp至5.42%，充分反映了政策“调结构”的倾向。此外，6月末，金融机构超额准备金率为1.2%，较3月末回落0.3个百分点。

2货币超发必然带来通胀

央行专栏一介绍了货币和通胀的关系，指出影响通胀的是广义货币，而不是基础货币。2008年之后，大幅宽松没有引起通胀，是因为基础货币高增长，但是广义货币维持在低位。而去年以来，主要发达经济体实施了财政赤字货币化，货币供应量大幅增长，从而带来了全球通胀的明显升温，其中美国通胀形势最为严峻。

因而货币与通胀的关系没有变化，货币大量超发必然导致通胀，稳住通胀的关键还是要管住货币。我国依然要坚持货币政策“稳字当头”，坚持央行和财政“两个钱袋子”定位。

3松紧态度还是看“价格”

央行在专栏二中介绍了货币政策预期管理的重要性，指出央行引导金融机构关注利率而不是过多关注流动性数量，并每日开展公开市场操作，释放短期政策利率信号。当前我国货币政策的框架已经从数量型转向价格型，观察货币政策态度的边际变化，看央行逆回购、MLF、降准等数量操作均意义不大，最关键的是看价格，即利率。

央行在正文中也解释了7月15日的降准操作，指出央行是“前瞻性考虑了税期高峰、MLF到期、地方债加快发行等影响因素”。即本轮降准，主要是弥补其它操作工具投放数量上的不足，而降准后银行间利率未发生明显变化，说明央行货币政策态度并未明显转向。

4实际贷款利率下行：改革为主

央行在专栏四介绍了2021年以来推动实际贷款利率稳中有降的方式：推动金融机构健全运用LPR定价机制，持续释放LPR改革潜力;优化存款利率监管，保持银行负债成本基本稳定。

同时指出：下一步，人民银行将优化存款利率监管，保持银行负债端成本基本稳定，并督促银行将政策红利传导至实体经济，推动实际贷款利率进一步降低，确保小微企业综合融资成本稳中有降。所以，其实更多强调的仍是结构性的调整和改革，而不是政策利率下调、全面的宽松方式。

5汇率稳定器：扩大自主空间

在专栏五中，央行认为人民币汇率双向波动是国内外经济形势、国际收支状况及国内外外汇市场变化共同作用的结果，合理反映了外汇市场供求变化，发挥了调节国际收支和宏观经济自动稳定器作用，促进了内外部均衡，扩大了我国自主实施正常货币政策的空间。未来人民币汇率双向波动也将是常态，人民币既可能升值，也可能贬值，没有任何人可以准确预测汇率走势。

这就意味着，后续即使美联储货币政策逐步常态化，人民币汇率也会按照市场化原则波动，国内的货币政策还是会根据自身的经济状况来确定，保持自主性。

6趋势是宽松，但短期要有耐心

考虑到后续的经济下行压力，我们认为货币政策大概率会宽松来支持实体经济。但短期内，货币政策态度并未明显变化，货政执行报告强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持实施正常的货币政策，搞好跨周期政策设计，保持宏观杠杆率基本稳定。如果经济下行压力较小，将更多以结构性宽松政策为主，而大幅的货币宽松，或还需要等待地产和出口的明显回落。