本期投资提示：

本轮疫情和防控或实质性冲击三季度服务业。最近一轮本土疫情涉及范围广、传播链不止一条、并已触发多省防控措施明显收紧，已经构成今年以来仅次于年初石家庄等地的强疫情反复。本轮疫情复杂程度、涉及范围、以及触发的防控升级时点，令我们回想到年初石家庄等地疫情对一季度服务消费所形成的全国范围的冲击程度。尽管当前并非春运时期，但也适逢暑假开学前夕，考虑到Delta变种毒株更强的传播性，各省防控强度已经接近年初水平，综合本轮防控可能持续的时间长度，我们本次下调三季度中国实际GDP同比增速预期0.6个百分点至5.6%，对应的两年平均增速下修0.3个百分点至5.3%。其中，预计三季度第三产业实际两年复合同比增速无法延续改善，转而较2季度再度小幅回落0.4个百分点至4.7%，对应的第三产业同比增速三季度本次下调超1个百分点至5.0%，预计较2季度回落达3.6个百分点，拖累3季度实际GDP同比增速下修0.6个百分点至5.6%。

海外补贴退坡慢于预期，出口回落相对可控。尽管此前美国多个州宣布提前撤销美国联邦政府在“1.9万亿刺激计划”中提供的额外失业金补助，但在不及预期的2季度就业数据逐步公布之后，6月美国居民收入结构中来自政府的转移支付收入并未出现大幅下滑。而近期疫情在美、欧、日以及新兴市场经济体出现了普遍性的反扑，在导致全球服务消费恢复明显慢于全球市场预期的同时，也意味着海外商品消费需求释放可能仍然较为集中，当然下行的趋势并不会扭转，只是速度有所放缓。有鉴于美国居民收入下滑速度慢于预期、以及疫情全球反扑导致的全球服务消费恢复缓慢、海外工业生产改善也可能低于预期，我们本月上调3季度出口增速预期，但考虑到美国失业金补助仍将于4季度按计划退出，维持4季度出口预测不变。

工业品通胀尚未现明显回落迹象，零售、基建投资或低位徘徊。3季度PPI下行速度预计相当有限，特别是7月预计同比仍将达到8.5%左右，部分反映前期油价高位的滞后传导，部分则体现出煤炭供给放量仍需时日的短期约束。CPI同比则预计继续在严重分化的格局下呈现低位震荡态势：PPI向CPI耐用消费品的传导或有加强，但肉价低位再降、政策仍强调保供，服务价格也受本轮疫情影响而可能无法强力恢复，预计CPI同比7月约在1.0%左右。工业品通胀向CPI耐用消费品的传导持续威胁今年商品消费的恢复强度，加之本轮疫情可能令7-8月餐饮消费再受冲击，我们再度下修今年的零售增速1个百分点至15.0%，其中7月预计同比12.3%，8-9月或连续大幅下滑。此外，工业品高通胀约束下，基建投资预计延续低位运行，地产投资韧性回落，但制造业投资或受短期出口偏强拉动，上调整体固定资产投资增速预测。货币政策方面，7月降准之后商业银行获得较好的流动性支持，以向基建、地产两大投资行业提供稳定的信用支持，预计7月信贷仍在企业中长贷的拉动下表现较好，M2同比或持平于上月的8.6%左右，表现稳定。与基建投资相关的城投债和地方政府专项债发行仍然偏冷，直接触发了政治局会议对专项债发行的敦促，但见效要在8月之后直至年底，预计7月社融存量同比或仍下降0.1个百分点至10.9%。