事件

数据公布：2021年7月31日，统计局公布中国7月份官方制造业PMI相关数据；7月份官方制造业PMI收于50.4%，前值50.9%，较上月回落0.5个百分点；7月份非制造业PMI收于53.3%，前值53.5%，较上月回落0.2个百分点；两者均位于荣枯线上。

观点

供需两端扩张持续放缓，企业复苏分化；PMI或将回落荣枯线以下，经济维持慢速增长。7月生产指数为51.0%，较上月回落0.9个百分点；新订单指数为50.9%较上月回落0.6个百分点。具体来看，7月份制造业PMI指数降至去年3月以来的最低点，内部需求扩张力度持续减弱，外部需求则已连续三个月位于收缩区间。需求偏软之下，生产指数亦连续三月回落，扩张动力不足；产成品库存虽仍在临界点以下但连续三个月回升，库存开始积压。大型企业与中小企业复苏继续分化，大型企业景气保持平稳，中小型企业则有所回落。大型企业PMI为51.7%，与上月持平，高于制造业总体1.3个百分点。中、小型企业PMI分别为50.0%和47.8%，低于上月0.8和1.3个百分点。部分中、小型企业受近期原材料成本上涨、订单减少、回款压力加大等问题影响，生产经营承压。

本轮PMI的持续回落更多源于内生增长动力不足，而这又是由复苏不均衡所导致，不均衡则具体表现在居民收入与企业经营上，这将对消费与制造业投资产生一定的抑制。7月30日召开的中央政治局会议对下半年经济形势的判断较4月份会议不再提及“稳增长压力较小窗口期”

表述，侧面反应下半年稳增长压力可能较大，结合近期持续回落的PMI数据与供需两端表现，PMI后续可能会回落到临界点以下；但中央也表示将会持续关注经济情况，在积极的财政政策与稳健的货币政策支持下，做好跨周期调节并保持宏观政策连续性，使经济运行在合理区间。

因此，我们预计下半年经济增长可能持续放缓但不会失速下行。

价格指数小幅回升，回归常态趋势不改。7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为62.9%和53.8%，高于上月1.7和2.4个百分点。

从主要原材料购进价格指数看，制造业采购成本普遍上涨，其中石油煤炭等行业均高于70.0%。从外部看，现阶段石油仍处于减产期，各国经济复苏带来的基本面改善不断提振石油需求，供需关系下油价不断上升，但根据7月18日OPEC+发布的官方声明，主要产油国已达成初步协议，将从今年8月起逐步提高石油产量，这有助于缓解价格压力；从内部看，我国近期持续关注大宗商品涨价的影响，出台了一系列措施并于上个月成功遏制了价格大幅上涨的趋势，7月30日中央政治局会议中再提“做好大宗商品保供稳价工作”，因此我们预计价格的波动不会影响回归常态的趋势。

非制造业商务活动指数小幅回落，保持平稳扩张。7月份，非制造业商务活动指数为53.3%，低于上月0.2个百分点，整体仍保持平稳扩张。

服务业景气度有所上升。在暑期消费等因素带动下，服务业商务活动指数较上月上升0.2个百分点至52.5%

总结与分析：本月供需两端扩张力度减弱，边际改善放缓，下半年经济增速可能会有所降低，但我们预计不会大幅下行。价格端有所反弹，主要是制造业采购成本上升，但回归常态趋势未变。

风险提示：国内外疫情波动；外部环境仍有不确定因素