核心观点

7月经济景气度有所回落，稳增长压力较小窗口已过，符合我们关于二季度经济动能已现的判断。下半年我国出口存下行压力，而消费、投资较难形成有效对冲，难以遏制经济下行趋势。7月政治局会议强调，“统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”，目的就是避免四季度经济下滑，保持明年经济稳健运行。我们认为，下半年货币政策逐渐走向放松，通过推动再次降准、定向降息等方式降低中小企业融资成本，10年期国债收益率有望触及2.5%左右，无风险利率继续下行带动科技成长股发力，形成股债双牛。

工业景气回落，主因需求放缓

7月工业生产总体延续景气，但边际放缓趋势延续，我们预计7月工业增加值同比增速为7.8%，相比2019年近两年复合增速为6.3%。我们认为，河南洪涝灾害等气候异常对工业生产扰动较为有限，主因内外需求逐步放缓，部分细分行业面临的负面因素冲击影响显现促使工业生产景气回落。

预计7月固定资产投资累计同比增速回落至11%预计1-7月全国固定资产投资（不含农户）同比增长11%，较前值回落1.6个百分点。其中，房地产开发投资同比增长13%，较前值回落2个百分点；基础设施建设投资同比增长6.9%，较前值回落0.9个百分点；制造业投资同比增长18.2%，较前值回落1个百分点。从7月当月同比增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为3%、2.7%和14%，制造业投资保持强劲，地产继续走弱，基建有所反弹。全年看，地产投资增速大概率保持下行，基建投资增速维持低位，制造业投资当前修复行情明显，预计短期仍可持续，但随着企业盈利见顶回落，预计后续也将面临下行压力。

社零小幅改善，延续恢复态势

预计7月社会消费品零售总额同比11.9%，2019~2021两年复合增速5.2%，较前值提升0.3%，消费延续恢复态势。其一，河南汛情叠加台风“烟花”扰动，但预计消费整体受影响有限。其二，汽车消费表现一般，生产端仍受“缺芯”拖累。不过，我们仍需密切关注本轮南京疫情爆发的影响。

失业阶段上行，后续有望改善

预计7月全国城镇调查失业率为5.2%，较6月环比上升0.2个百分点，结构矛盾显现，就业压力阶段上探。一方面，进入毕业季，高校毕业生就业压力凸显。另一方面，受汛情叠加台风影响，农民工短期内面临失业问题。往前看，我们预计三季度就业情况有望持续好转。

PPI和CPI剪刀差再次扩大

预计7月CPI环比+0.1%，同比+0.7%，CPI同比连续两月回落，猪肉价格低位震荡，鲜菜、鲜果同比增速均有所回落，食品项拖累较大，同时汛情、疫情等因素对核心CPI修复形成一定阻碍。预计7月PPI环比+0.4%，同比+8.9%，工业出厂品价格维持高位。在碳达峰碳中和的大背景下，去产能和去产量的“双去”工作将持续推进，大宗商品价格可能持续处于高位。PPI和CPI剪刀差再次扩大，上游向下游成本传递仍不通畅。