投资要点

2021年7月31日，美国债务上限延期政策到期，后续将如何发展？对金融市场与美国未来财政政策有何影响？我们解读如下：

政策到期意味着美国政府不能再新增债务，但无需收缩现有债务规模。

美国政府债务上限暂时中止至2021年7月31日，延期政策到期后，美国政府债务上限将自动提高至当前的债务水平——约28.5万亿美元。

债务上限更新前，美国可以采取“非常规措施”+动用TGA账户应对。

财政部会采取各种会计手段以避免政府债务违约，称为非常规措施。此外，财政部的存款——约4600亿美元，也能暂时性支持政府的财政支出。据美国财政部的估计，上述措施能支撑财政支出至4季度，这也是美国债务上限更新的实际最后期限。

2013年之后，延期成为解决债务上限的常用方式，本次或也类似。自2013年以来的6次债务上限调整均是通过先将债务上限政策延期，后自动更新至到期时债务水平来操作。这背后对应的是美国财政赤字增长越发难以控制。美国国会或延续此前做法，再次对美国债务上限进行延期。

后续影响：短端美债市场供给受限，实际违约风险较小。

市场：债务上限问题可能加大短端美债供给压力。受制于债务上限的制约，美国财政部自8月开始已无法净新增债务，财政部已在缩减短期内的融资需求，这意味着在债务上限更新之前，美债供给将持续受到制约，且由于财政部融资以短期美债为主，短端美债供给压力可能相对较大。

政策：理论上共和党可在此契机要挟民主党缩减开支，但可行性不高。

近十年中，只有2011年通过了预算削减法案，此后的6次债务上限调整中，均未出现预算削减协议。这是因为，民众虽不喜欢政府推高债务，但更不喜欢被削减福利，2011年共和党也因此付出了支持率下滑的代价。在2022年国会换届选举，共和党力求夺回国会掌控权的背景下，共和党强硬要挟民主党必须削减开支的可行性不高。

风险：美债违约概率小，但需关注政府关门的潜在风险。从美债市场和CDS市场来看，市场并未表现出明显的担忧。2011年时，虽然标普下调了美国国债评级，但市场未真正担忧美债的长期兑付问题。但值得注意的是，虽然债务上限问题最终大概率解决，但两党间的扯皮或难以避免，如果对债务上限的讨论与2022财年预算案捆绑，致使两党迟迟未达成新财年的预算协议，可能致使美国政府关门，对市场造成短期扰动。

风险提示：国内外经济复苏及政策调整超预期。