7月PMI生产、需求均走弱，其中有极端天气、限电等短期因素扰动，基建亦尚未明显发力，未来经济回落斜率应较温和。小企业加速下行，不均衡特征有所加剧，政策助力实体经济将更加积极。

摘要：

7月制造业PMI较6月回落0.5个百分点到50.4%，连续17个月位于荣枯线以上。其中生产和需求端均有所放缓，出厂价格和原材料购进价格反弹。从季节性角度来看，制造业、建筑业、服务业均弱于季节性均值：

1）供需放缓，两者均弱于季节性，异常天气、缺芯、限电等因素对供需扩张带来抑制。

2）价格涨幅回升，但原材料价格回升小于出厂价格，保供稳价取得初步效果。

3）原材料、采购量库存回落，库存回升。原材料库存指数47.7%，较6月回落0.3个点。产成品库存指数47.6%，回升0.5个点，采购量下降0.9个点至50.8%。

4）细分行业中，6月绝对值最高的3个行业通信设备、医药制造、金属制品，环比改善最好的3个行业为金属制品、有色冶炼、通信设备，从三月均同比来看，最好的3个行业为纺织服装、医药制造、通信设备。

7月中国非制造业商务活动指数为53.3%，较6月下降0.2个百分点，主要拖累来自建筑业，建筑业新订单弱于季节性。地产维持韧性，基建投资反弹有限，服务业在暑期带动下回升。

7月PMI数据值得关注的问题是小企业进一步下行，对于小企业下行我们发现三大特征。

其一是生产下行幅度更强。一方面生产超季节性下行幅度明显强于需求，另一方面小企业产能利用率下降幅度明显强于大中型企业，原因可能是在环保限产措施收紧、供应链紧张背景下，小企业受抑制更明显；

其二是小企业受出口订单下行更加明显，拖累整体新出口订单。对于需求端下行，小企业超季节性下行幅度远远超过其他类型企业，对本月出口订单下行造成拖累。分行业来看，石油加工、金属制品、纺织服装下行明显，其中金属制品、纺织服装出口明显下行可能对小企业影响较大；

其三是成本端也有压力，涨价集中在上游，小企业成本端压力滞后于大中型企业，警惕后面逐步传导对小企业压力进一步加大。2021年以来，原材料价格持续高于出厂价格，6、7月份虽有所缓解，不过还是对企业利润存在侵蚀，因此3月份开始的BCI指数下行，销售分项下行幅度明显超过利润分项。对比来看，小企业暂时影响程度还小于大中型企业，数据上小企业原材料价格与出厂价格之差是持续小于大中型企业的。这可能与小企业相对更多地集中在中下游有关，导致目前压力还未完全暴露，但是要警惕后续价格向下游传导过程中，小企业压力会进一步加大，那么降低小企业融资成本的诉求也将进一步提升。