制造业PMI延续回落，产需双双走弱;新出口订单连续3月位于荣枯线下

制造业PMI延续回落，产需双双走弱。7月，PMI指数录得50.4%、明显低于市场平均预期的51.1%，较上月大幅回落0.5个百分点、回落幅度明显大于往年同期水平。主要分项来看，生产指数和新订单指数，分别录得51.0%和50.9%，较上月回落0.9个和0.6个百分点，均为年内最低水平，产需双双走弱。原材料涨价压力继续增加，原材料购进价格指数较上月抬升1.7个百分点至62.9%。

新出口订单趋势性回落、连续3月位于荣枯线下方，或指向出口动能的加速减弱。PMI新出口订单指数在2021年11月达到高点后趋势下行，5月落入负增长区间，7月进一步回落至47.7%、为疫情以来最低水平。相应的，出口增速自2020年底见顶后逐季回落。未来需留意出口链对国内经济支撑效应加快衰减的可能。

出口链上多数行业景气程度明显回落，海运价格上涨或进一步拖累出口。主要行业来看，前期受益于出口的行业如中游的电气机械、专用设备、汽车制造、通用设备、化学原料以及下游的医药等行业7月份PMI环比均出现明显回落。同时，海运价格持续上涨，CCFI和SCFI分别较年初抬升86%和51%，对企业利润形成挤压，导致相关企业海外订单接单意愿下降。

非制造业PMI回落，建筑业明显走弱，或指向地产等投资回落压力加大

非制造业PMI回落，建筑业明显走弱、服务业小幅改善。7月，非制造业PMI指数录得53.3%，较上月回落0.2个百分点。新订单指数录得49.7%，连续两月位于收缩区间。其中，建筑业PMI指数57.5%、超季节性回落2.6个百分点;服务业PMI指数52.5%，较上月抬升0.2个百分点，疫情反复下需保持持续关注。

建筑业新订单指数跌至荣枯线，或指向地产等投资回落压力加大。7月，建筑业新订单回落1.2个百分点至50.0%，为2020年3月以来新低，房地产业PMI连续三月低于荣枯线。结合建材数据来看，与地产前端相关的水泥，价格指数较5月高点回落12.6%，与地产后端相关的玻璃，期货价格自7月下旬以来持续回落。

地产调控加码背景下，地产销售回落出现加快迹象，进一步加大房企资金压力，进而拖累地产投资。五月以来地产销售进一步回落，部分地区对于地产调控进一步加强，或进一步加大地产销售回落压力。作为房企的重要资金来源，地产销售承压、销售回款增速回落，或进一步传导至投资端，需保持密切关注。

重申观点：经济下行趋势已经非常明确，需要留意地产和出口两大动能走弱下，四季度经济加速回落的风险，或是年内市场低估的潜在风险;财政后置可能一定程度对冲经济下行，但较难改变经济趋势。

风险提示

宏观经济或政策出现明显变化。