中国7月制造业PMI为50.4%，预期为51.1%，前值为50.9%;非制造业PMI为53.3%，前值为53.5%。
1该醒醒了：经济下行压力加大，小微企业经营困难
近期市场对经济形势分歧加大：有的根据工业生产、投资、发电量、物价等数据判断经济形势一片大好，事实上根据我们多年的经验，这些指标都是一致和滞后指标;而社融、新订单、新出口订单、房地产销售等先行指标纷纷下滑，有的是连续3个月以上下滑，这些指标有很强的前瞻性价值。勿谓言之不预。
经济周期有自身的规律，衰退-复苏-过热-滞涨，周而复始。房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融。
该醒醒了，对未来经济下行压力要有估计和准备，我们建议货币政策结构性宽松，财政政策发力新基建。
7月PMI反映经济运行的指标全线回落，制造业和非制造业景气度回落至50.4%和53.3%，其中制造业PMI连续4个月回落。分项来看，供给和需求双双回落;新出口订单连续三个月落入临界值以下;建筑业新订单回落、房地产商务活动落入临界值以下;大中型企业与小企业差距持续拉大、小企业持续经济收缩;就业景气度不佳;原材料供应价格和产成品出厂价格反弹。滞胀特征明显。
我们对经济形势的最新判断：大宗商品通胀的高点已现，经济将逐季放缓，现在处在经济周期的滞胀后期和衰退初期，今年下半年到明年上半年是两期转换时点，货币宽松周期的时间窗口正在打开。
2021年下半年-2022年上半年，中国经济的主要矛盾是：经济下行压力加大，房地产和出口是主要拖累，消费和制造业投资难以对冲。大宗商品价格仍在高位，成本上升挤压中下游制造业和服务业，增加中小企业困境。经济下行和通胀在高位并存，“滞涨”特征明显。近期降准降息、专项债发力新基建，主要是对冲性的，未来随着经济下行压力加大、通胀回落，财政货币政策将转为积极和宽松。我们在今年1月前瞻性提示“流动性拐点”，随后资本市场调整并风格切换，随着形势演化，我们判断货币政策宽松的时间窗口正在打开，将经历四部曲：不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门。
当前应高度重视经济K型复苏现象：1)大中小企业冰火两重天，小微企业生存环境恶化。7月大、中、小型企业PMI分别为51.7%、50.0%和47.8%。2)上游成本上涨挤压中下游制造业。1-6月采掘业、上、中、下游制造业利润两年复合增长率分别为17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。3)无就业复苏特征明显。制造业和非制造业从业人员指数仍处于临界值以下。16-24岁城镇的青年调查失业率为15.4%，比上个月上升了1.6个百分点，其中，20-24岁的大专及以上人员失业率更高。4)居民收入和财富差距拉大，穷人通缩、富人通胀。上半年，居民人均可支配收入两年平均增长7.4%，两年平均实际增长5.2%，低于往年同期水平。
具体来看，7月PMI数据反映经济运行五大特征：
1)制造业PMI、经济动能连续四个月回落，生产和需求双双回落。PMI生产指数51.0%，较上月下滑0.9个百分点。部分受到短期极端天气、疫情、原材料供应短缺、物流不畅等问题影响，中期跟成本上升、需求放缓有关。新订单指数50.9%，较上月下滑0.6个百分点，为近一年低点。
2)新出口订单持续下滑，三个月处于景气区间以下。这与美欧经济活动恢复、供需缺口收敛、美国耐用品库存提升有关。从成本角度看，近期原材料成本上升、海运运费高涨、集装箱“一箱难求”，压制出口商成本和出货速度，降低了出口商接订单意愿。下半年出口高增长可能难以持续。
7月新出口订单指数47.7%，较上月下滑0.4个百分点，连续三个月落入临界值以下。而新出口订单与出口金额有一定的领先滞后关系，预示中国出口在四季度存在放缓压力。
疫后中国出口的高增长，得益于防疫物资供给、海外供需缺口拉大、以及产能替代，但在近期发生了改变。一是，美国供需缺口收窄、耐用品库存持续上升、经济修复的重心转移到服务，对中国出口形成压制。美国产能利用率、工业产出指数已接近疫情前水平。耐用消费品自2020年9月开始补库存，已远超疫情前水平;从具体商品看，中国出口增速较高的产品家具、汽车和家电，美国存货均持续攀升。二是，新兴经济产能处于恢复进程，产能替代效应将逐渐减弱。韩国产能利用率已恢复至疫情前水平，7月前20日韩国出口同比32.8%。
但“德尔塔”变异病株引发全球疫情持续蔓延，或提高对医疗物资的需求。近期欧美国家日新增确诊冲高，英、美等疫苗接种率较高的国家均出现疫情反弹。截至7月29日，全球日新增超67万，其中美国日新增9.7万例，相当于今年2月的水平，俄罗斯、法国日新增超2万例，英国日新增超3万例，印度4.4万例，巴西4.2万例。
3)房地产短期看金融，房地产销售和投资面临下行压力。近期，房地产经营活动景气度处于临界值以下、30城商品房销售回落、土地购置负增长、资金来源回落、房地产融资收紧政策密集出台。
7月房地产经营活动指数落入临界值以下;6月房地产投资两年复合平均增长7.2%，较5月下降1.7个百分点。从先行指标来看，7月30大中城市商品房销售套数和面积同比分别为-4.7%和-3.2%;6月土地购置面积同比为-18.3%;1-6月
