核心摘要

事件：美国时间2021年7月28日，美联储公布7月FOMC会议声明，美联储主席鲍威尔接受采访。

1、货币政策：主要货币政策均维持不变。货币政策部分表述中仅有两个变化，但均属于技术性调整，不改货币政策基调。

2、声明措辞：声明对美国经济前景的表述整体变化不大，有两个细微变化：一是，弱化了疫苗的作用。我们理解，主要原因是美国近期疫苗接种速度下滑，疫苗对经济的边际作用已经减弱，且疫苗也难以完全阻止Delta病毒的传播。二是，弱化了新冠病毒对经济的影响。此前表述认为，美国经济发展之路将“在很大程度上”（significantly）取决于新冠病毒的影响，而本次表述删去了“在很大程度上”。7月声明首次提到“取得进展”，但没有强调经济尚未取得“实质性进一步进展”（SFP）。此前声明的表述是，美联储将在实现SFP以前继续维持资产购买。本次声明出现了微妙的改变，类似进行了一次上半年的回顾，提到“自去年12月以来”美联储通过资产购买，从那以后经济“取得了进展”（hasmadeprogress）。有关“取得进展”的表述（加上有关弱化病毒影响的表述），一度让市场感受到了“鹰气”：美元指数在声明发布后短线拉升，由92.50附近一度跃升至92.70上方；10年美债收益率由1.25%小幅上升至1.26%。同时，市场也感受到了声明中美联储对于美国经济的信心，美股三大股指均短线拉升。

3、鲍威尔采访：1）“澄清”还未达到“进一步实质性进展”（SFP）。“我们正朝着这个目标迈进，但仍然与之有距离（awayfrom）。”

2）关于Taper及如何收紧货币政策。鲍威尔表示加息前仍会先削减QE；MBS和国债的作用大体是类似的，如果到了削减的时候，会同时削减。3）关于通胀。本次记者会提问最多的话题就是通胀，凸显市场对通胀的担忧。鲍威尔回应时，旨在说服市场通胀仍然可能是“暂时的”。此外，其强调如果通胀指标真的持续走高，美联储将使用“工具”应对。我们认为，这一表述的主要目标是引导（降低）通胀预期，而并非意味着美联储会急于行动以控制通胀。4）关于就业。鲍威尔对就业前景的判断似乎十分有信心，其使用的表述是：非常强劲的就业市场（verystronglabormarket）、很明显就业恢复处于正轨（Clearlyonthepath）、就业市场恢复不会耗时太久（Itshouldn’ttakethatlong）。鲍威尔讲话后，由于其“澄清”了目前尚未取得SFP，市场又感受到了“鸽声”：美元指数跳水并跌破92.3，低于声明前的水平；10年美债收益率滑落3个基点，一度跌破1.23%；现货黄金价格由1800美元上破1805美元。同时，鲍威尔的“自信”继续拉升美股三大股指。

4、如何理解美联储的“谜之自信”？本次美联储的货币政策基本不变、且未给出太多关于Taper的信息，基本符合市场预期。

但与市场预期不太相符的，可能是美联储的“谜之自信”。市场认为，美联储维持鸽派的原因是经济复苏得不够好、疫情风险仍存。但很明显，美联储的表述与之相反。我们认为，虽然美国经济基本面出现了一系列偏于消极的信号，但美联储不得不表达“自信”！这不仅可以提振市场信心，最关键的是，美联储需要让“车轮”滚起来：为了兑现“不急转弯”的承诺，美联储需要在未来的几次重要会议上释放足够的信心，为通往退出QE之路做足够的铺垫。美联储近期多次强调，将在宣布任何更改资产购买决定之前给出提前通知，而本次议息会议中美联储展现出的“高度自信”，或许正是这个“通知”的一部分。

我们维持判断，即目前美国经济存有的“消极”信息，尚不会使美联储改变既定的货币政策正常化节奏。预计在8月26-28日杰克逊霍尔全球央行会议，以及9月21-22日的FOMC会议上，美联储将不断提供新的线索，为正式宣布讨论Taper做铺垫，而正式开始实施Taper仍可能是今年年底或明年年初。