美联储7月议息会议很可能继续用嘴taper。因为6月议息会议以来经济形势的发展尚不足以令委员们对taper达成一致意见，但关于此次会议上关于taper进展的表述仍值得关注，尤其美联储究竟会传递“偏鸽派”还是“偏鹰派”的货币政策信号，无疑会影响到海外资产（尤其是美债）的走势。

从近期对于货币政策的表态来看，美联储内部对于taper仍存分歧，对于加息则并不着急。表1梳理了6月会议之后拥有FOMC投票权的美联储官员关于货币政策的表态（表1）。taper方面，美联储对于时点和缩减资产购买的结构（美国国债/MBS的规模）意见不一，但大部分官员认同美国经济仍未取得“实质性的进一步进展”，开展taper的时机未到。加息方面，大部分官员持谨慎态度，认为要等到经济完全复苏，不赞同过早加息。

鉴于此，美联储7月议息会议对taper的定调可能出现如下几种情形：

中性：“只是讨论，没有任何结果”。鲍威尔可能在新闻发布会上表示已经开始讨论taper的节奏和结构问题，但未达成任何结果，也不会透露其他关于taper的信息。我们认为这一情景发生的概率最大，原因主要在两方面：

一方面，美联储主席鲍威尔对于就业的恢复仍不满意，7月14日在国会证词中在评估货币政策时承认“当前距达到‘实质性的进一步进展（substantialfurtherprogress）’的标准仍有较大距离”，而这是推进Taper落地的重要条件；另一方面，Delta病毒的变异扩散会进一步加剧经济的下行风险，导致就业复苏的放缓。

偏鹰：暗示“未来几次会议将公布taper计划”。鲍威尔可能在新闻发布会进一步暗示将在未来几次会议（upcomingmeetings）上公布taper计划，并强调计划的落地时间将取决于经济数据的表现。这一冲击会加剧近期市场的调整。我们认为这一情景相较“中性”情况出现的概率较低。

偏鸽：“仍未讨论taper”。由于担心Delta病毒扩散加剧经济动能放缓、导致就业复苏中断，美联储暂缓讨论taper，我们认为这一情景的可能性最低。

无论是哪种定调，但我们认为如下两件事是大概率的：

一是美联储将在9月公布taper的前瞻指引。即明确在何种经济条件下将进行taper，但至于何时宣布taper，则仍取决于这之后的经济形势的发展，这也意味着美联储仍将保持数据依赖（data-dependent）。

二是taper结构上每月缩减国债购买100亿美元，MBS购买50亿美元。

美联储不会因为房地产市场的风险而加快缩减MBS购买，因为多数美联储官员认为当前美国房地产繁荣的原因并非MBS购买，而在于供需的失衡。

美联储将继续用嘴taper对美债利率有何影响呢？我们认为从近期走势来看，美债利率的走势已经偏离了美国经济基本面，虽然6月以来公布的美国经济数据相对市场预期走弱，但同期10年期美债利率的下行幅度更大。我们认为美债利率这种相对基本面走弱的超调，在一定程度上反映了市场对于美联储鸽派立场的笃定，因此，如果此次会议上美联储关于taper的定调偏鹰派，美债利率存在一定的上行风险。

但交易面的因素短期内仍将对美债利率构成下行压力。摩根大通最新对市场久期的调查表明，当前美债投资经理的仍然建立了较高的短久期头寸，这无疑将制约美债利率在短期的任何上行。

风险提示：Delta病毒严重扩散导致全球经济再次衰退，美联储政策重回宽松；就业改善大超市场预期，通胀预期持续上升，美联储提前收紧货币政策。