内容提要：

今年上半年通胀整体上行但呈现明显分化走势，一方面CPI受2020年同期基数较高、国内终端需求温和复苏等因素影响仅表现为温和抬升，另一方面PPI受全球经济复苏与通胀预期增强、部分品种供给收缩以及基数等因素影响快速拉升。同时，PPI通过非食品项向CPI传导但效用有限，CPI与PPI剪刀差持续扩大，削弱了中下游行业利润。

考虑到当前需求分化的情况并未根本性收敛、PPI向CPI传导缓慢等因素，下半年CPI总体仍温和，预计全年同比上涨1%左右，未来需关注服务业修复对非食品CPI以及核心CPI的影响。PPI方面，输入性通胀叠加国内供给缩减等因素共同推动PPI持续超预期上行，但美元趋稳、海外经济体宽松收敛叠加增长高峰退去等因素有利于一定程度上缓解输入性通胀压力，国内货币因素弱化、保供稳价政策、PPI翘尾贡献减弱等亦有助于PPI高位回落，预计近期PPI高位徘徊，三季度后期小幅回落、四季度至明年上半年加速回落可能性较大，但同时原油等商品价格走势仍具有不确定性，不排除后期PPI再次反弹的可能性。未来仍要密切关注全球经济与国内消费复苏情况。

风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。