全市场权威的债务、杠杆数据解读，只有债务周期不会说谎！
在过去的大约一个月中（6月19日发布5月全社会债务数据综述以来），国内股债双牛，虽然方向和我们预期的一致，但逻辑却主要是货币政策放松，与我们的预期并不完全一致。我们监测的数据显示，5-6月国内货币政策连续边际放松，7月9日的全面降准更是令货币政策放松的预期达到了巅峰，不过7月15日MLF的缩量平价续作在一定程度上降低了货币政策放松的预期。我们维持在6月金融数据综述中的观点“2018年以来的经验显示，降准和货币政策放松并不画等号，我们将密切关注我们所监测的一整套衡量货币政策量化指标的后续变化，至少目前来看，很难认为此次降准是新一轮货币政策放松的起点。事实上，2016年底金融去杠杆以来，唯有疫情引发了大约两个季度的货币政策持续放松，其他时间里，货币政策阶段性放松持续的时间至多在两个月。”。就目前的数据来看，我们认为货币政策自去年12月以来整体保持中性的状态将继续维持，短期内向收敛方向摆动的概率明显大于放松，今年下半年值得期待的还是财政政策，即地方政府专项债的足量发行并带动实体部门负债增速出现阶段性企稳甚至反弹。在上述背景下，债券下半年机会有限，收益率新一轮下行需要等待实体部门负债增速在今年底明年初重回下行，权益整体风险不大，但风格上可能出现成长向价值的切换。
