当地时间7月13日，美国劳工部公布了6月CPI数据，一飞冲天的物价引发股市债市大幅波动。多年不见的高通胀让人以为是新兴市场的物价表现。一时间国内外各界关于大通胀时代已经到来的声音大增。
美国通胀不断挑战人们的神经
6月美国CPI继续“爆表”，而且远远超过预期。CPI同比增速5.4%，相比5月的5%和市场预期的4.8%都有了大幅提升。6月CPI同比增速为美国2008年8月以来最高水平。核心CPI同比上涨4.8%，创下1991年11月以来的最高纪录。
与此同时，反映新涨价趋势的CPI环比也加速上涨，6月CPI环比增速0.9%，较上月0.6%和市场预期0.5%有大幅跃升。核心CPI环比增速0.9%，也是远远高于上月0.7%和市场预期的0.4%。此外，美国经济研究6月25日公布的PCE价格指数(个人消费支出平减指数)是美联储最关注的通胀指标。该指标5月同比增长3.9%，高于联邦公开市场委员会FOMC公布的2021年3.4%的同比增长预期。美联储官员也承认通胀有所加速，内部分歧加大。
那么，如何看待二季度屡创新高的美国通胀数据?上世纪70年代的美国大通胀是否会再次发生，以至于美联储必须提前缩表和加息呢?
美国通胀仍主要受暂时性因素驱动
我们认为，在连续三个月超预期的数据背后，主要是去年疫情的低基数导致的。当前的通胀不是全面性的，新涨价明显的只是局限在少数几类项目。
第一，6月CPI同比增速的暴涨主要是去年低基数造成的翘尾效应。6月CPI同比增速高，主要是去年同期疫情严重时的低基数造成的翘尾效应(即基数效应)。2020年6月是美国疫情仅次于当年5月的第二严重的月份，禁足令使当时物价同比涨幅只有0.6%。疫情复苏后，需求回升快于供给瓶颈的解封，物价逐月上涨。因此，2021年6月，低基数的翘尾效应引起的CPI同比增速为4.5%，当月新增涨价因素0.9%。
第二，翘尾效应主要局限在少数类别。翘尾效应主要来自于CPI八大类项目中的交通运输和住宅。其中，交通运输主要包括用于汽车、汽油、公共汽车和地铁等的支出，翘尾效应拉动交通运输类CPI上涨17.42%(较5月上升5个百分点)，对交通类CPI涨幅贡献率达到81%，拉动整体CPI上涨2.64%，而新涨价因素仅有3.2%(贡献率只有19%)。
从居住类项目来看，翘尾效应推动居住类CPI上涨2.51%，贡献率超过80.9%，拉动整体CPI上涨1.06%，而新涨价因素仅有0.7%(贡献率只有19%)。
从食品饮料来看，翘尾效应推动食品饮料类CPI上涨1.63%，贡献率超过68%，拉动整体CPI上涨0.24%，而新涨价仅有0.7%(贡献率只有32%)。
第三，6月新涨价显著的子项只是极少数。从新涨价细项看，6月环比增速领涨的项目主要是二手车、外宿和能源价格。机动车价格环比上涨5.6%(前值4%)，其中，新车环比2%，二手车环比10.5%(前值7.3%)。二季度，疫情好转，通勤和旅游需求复苏，推动交通工具需求飙升，加上芯片荒，导致二手车价格二季度环比暴涨30.4%，甚至出现了车买了一年卖出还赚了的异常情况。位居其后的外宿费用环比上涨7%，能源商品环比上涨2.8%。此外，食品环比上涨0.8%。
第四，美国通胀仍然是结构性的而非全面性的。和前两个月类似，从6月CPI构成看，同比涨幅超过2.5%的有三个大类，分别是交通(21.5%)、服装(4.96%)和住宅(3.1%)，其余5个大类没有明显加速上涨迹象。医疗价格6月份环比下降0.1%，交通通信和其他商品服务环比涨幅都仅有0.1%。
进一步分析细项，能源、交通商品、外宿、出行服务贡献了绝大多数CPI涨幅。美国劳工部统计，4~6月不含食品、收容所、能源和二手车的CPI同比涨幅分别为2.57%、3.51%和3.57%，涨幅和加速度都远远不如CPI。
第五，物价上涨仍然是暂时的。上述四个涨价细项的三个，即能源商品、交通商品、外宿都是调价频率较快、波动性较大的项目。亚特兰大美联储编制了黏性CPI指标(调价频率慢的CPI篮子细项，周期大约4.3年，权重约占70%)和弹性CPI指标(高频调价的CPI篮子细项，权重约占30%)。6月CPI主要由弹性CPI驱动，同比增幅高达13.7%，环比增幅也有2.67%。而黏性CPI细项环比增长仅为0.28%，低于5月的0.37%，连续第二个月下降。劳工部公布的不含食品、收容所、能源和二手车的CPI环比增速4月已经出现拐点，并连续两个月放缓，从7月高点0.7%一路下滑到6月的0.5%。
美国6月通胀拐点已现
目前看来，美国通胀既受到经济复苏和充裕流动性的支持，也受到原材料和劳动力供给受限的扰动，今后美国通胀维持在高位一段时间，但是随着基数效应弱化、供给冲击放缓、大宗商品下跌，下半年涨幅将会逐步放缓。主要理由包括：
一是近期二手车市场已经出现疲态。根据美国最大的在线汽车经销商Cargurus统计，7月以来二手车销量下滑，价格涨势趋缓。7月17日二手车价格指数同比上涨32.5%，较一个月前上涨2.44%，较6月末仅仅上涨1.15%。因此，二手车市场价格狂潮已经结束，7月价格环比估计在2%，远远低于过去三个月月均5%的涨幅。从美国进口汽车价格环比增速看，近两个月都是0，显示汽车行业没有进一步涨价的预期。
二是能源价格上涨势头受到OPEC+增产协议的遏制。油价是刺激美国通胀的重要推手，
