、主要观点

一、历史视角：大宗涨价，对财政有多重要?

PPI大涨的2017年，山西省属国企利润同比增8倍、上缴税费同比增近7成、贡献财政收入超4成，全年山西税收收入同比增速高达34.8%，大幅高于全国的10.7%;大宗暴跌的2015年，总理在夏季达沃斯论坛上“点名”阐述大宗进口价跌如何使财政承压。上半年，财政收入增速远超支出的“休养生息”，成为了宏观经济运行的重要背景，大宗涨价则是财政收入超预期的关键因素。

我们测算大宗涨价2021年可为财政带来约5500~9500亿的税收增量，相当于全年财政收入的2.8%~4.8%，可拉动全年财政收入同比增速3~5.2个百分点。

二、总量视角：大宗涨价“输血”财政的三条路径

大宗涨价可通过税收收入、非税收入、国有资本收益三条路径“输血”财政收入。其中非税体量有限，国有资本收益和当年利润无关，税收是最主要路径。

(一)税收收入：最主要路径

税收收入是大宗涨价“输血”财政的最主要路径，2020年我国公共财政收入18.28万亿，其中超8成(15.43万亿)是税收收入，大宗贡献税收占税收收入约20%：税收收入中，国内增值税占约4成，其中和大宗涨价直接相关的上游制造业+采矿业贡献国内增值税约15%;企业所得税占约2成，其中和大宗涨价直接相关的上游制造业+采矿业贡献企业所得税约10%;进口环节税收占约1成，资源税占约1%——上游+采矿业国内增值税、上游+采矿业企业所得税、资源税和进口环节税收四项大宗贡献税收合计占税收收入约20%。

大宗涨价“输血”税收收入的原理，主要是我国现行税制结构下，税收收入对工业品价格变化的弹性较高，PPI快速上涨可以带动以现价计算的增值税、企业所得税、资源税等相关税种快速增长。

(二)非税收入：体量有限

非税收入占我国财政收入不到2成(2020年2.85万亿)，其中大宗贡献部分极其有限。主要是占比约四分之一的专项收入(2020年0.71万亿)中，随增值税“水涨船高”的教育附加收入。

(三)国有资本收益：“远水不解近渴”

大宗涨价影响非金融国企利润，但无关当年国有资本收益。非金融国企上缴财政，除缴税费外，主要是缴国有资本收益。但现行规定下，国有资本收益主要根据上年实现净利润一定比例收取，和今年大宗涨价无关。

三、分地区分行业视角：哪些地方财政受益大宗涨价更多?

我们计算了各地区上游+采矿业增值税、上游+采矿业企业所得税、资源税在税收收入中的合计占比。占比越高，倾向于越受益于大宗涨价。

我们将大宗税收占比前10的地区划分为财政意义上的“资源型省份”——均位于西北、华北、东北地区。其中山西的大宗价格相关税收占比最高，超过40%，内蒙古、陕西、宁夏三省达20%以上。以2017年历史数据验证，“资源型省份”的整体财政收入增速和财政自给率增幅均明显高于其他地区。

四、边际视角：债务压力下，2021年哪些地方财政将格外受益?

对地方财政而言，2021年和2017年相比，相似的是大宗涨价带来的外部增益，不同之处可能在于债务风险作为自身约束条件的重要性陡升。我们以大宗税收占比为横轴、债务率为纵轴、再以2021-2023年地方政府债+城投债年均到期规模为气泡大小，绘制四象限气泡图，具体分为三类：

明显受益大宗涨价的地区：天津、内蒙古、陕西等大宗税收占比>10%，债务率>100%的第一象限地区+第四象限的山西、山东。这些地方财政收入对大宗价格弹性大;整体债务率较高，意味着大宗增收对自身债务约束的放松较明显。

相对受益大宗涨价的地区：河南、江西、甘肃、安徽四个大宗税收占比>10%，债务率100%的第二象限地区。第四象限四省整体受益程度大于第二象限。

受益大宗涨价不明显的地区：江苏、浙江、广东等大宗税收占比

五、大宗涨价能给今年的财政带来多少钱?测算约5500~9500亿

大宗涨价主要通过大宗相关税收向财政收入传导、分四条路径：上游+采矿业国内增值税、上游+采矿业企业所得税、资源税和进口环节税收。由于PPI恰好在2017~2019年经历了从大幅高增到接近零增长的较完整历程，我们主要通过计算2017~2019年期间上游+采矿业国内增值税、企业所得税和整体增值税、企业所得税的增速差，来大致剥离出这四条路径中的“纯涨价增量”：经测算，合计可达5500~9500亿，拉动财政收入增速可达5个百分点，及时性和有效性堪称财政“急救包”。

风险提示：大宗价格涨跌超预期，债务管理政策超预期。

报告目录

报告正文

一

历史视角：大宗涨价，对财政有多重要?

2017年，山西省属企业全年累计实现利润总额180.8亿元，同比增长808%，上缴税费784.2亿元，同比增长66.5%，相当于全省财政一般预算收入1867亿元的42%;其中，山西焦煤集团2017年实现利润26亿元，同比增幅近9倍;税费151亿元，同比增幅81%，为省属企业税费第一大户;2017年全年，山西税收收入同比增速高达34.8%，大幅高于全国的10.7%...供给侧改革下的大宗涨价，不仅助推山西国企改革成效卓著，更为财政增收做出了积极贡献。

PPI大涨的2017年，全年财