报告正文
事件7月15日，国家统计局公布了我国6月份经济数据。二季度GDP同比增长7.9%，略低于预期8.4%;1-6月份固定资产投资累计同比增加12.6%，两年复合增速为4.4%;6月份，规模以上工业增加值同比增长8.3%，两年复合增速为6.5%;6月份社消同比名义增长12.1%，两年复合增速为4.9%。
点评
制造业投资方面，1-6月份制造业投资表现亮眼。各行业投资复合增速普遍有所提升，其中高新制造业投资继续保持高增速。我们认为，当下制造业偏强主要源自于海外需求依旧有韧性，外需“退潮”逻辑尚未开始兑现。展望下半年，9月份美国失业补助停止发放，叠加服务业的持续复苏，造成对实体商品需求下降，进而使得国内制造业投资存在一定压力。
基建投资方面，1-6月份基建投资两年复合增速略有回落。在整体信用环境偏紧，开工进展趋缓的背景下，基建短期内将继续承压。虽然，三季度将是专项债的发债高峰，预计今年四季度基建投资将得到一定支撑，然而结合监管近期对地方政府隐性债务的加强管控来看，基建大幅发力可能性不大，后续基建投资更有可能作为对冲，边际减缓经济下行压力。
房地产投资方面，1-6月份房地产投资整体依旧维持在高位，表现较有韧性。去年以来，监管严控地产融资，房企受“三道红线”融资端限制，自筹资金项目受到比较明显的制约，目前房企资金来源主要靠定金及预付款拉动，销售的持续趋缓将对房企回款产生“负反馈”，地产投资正逐渐转向后周期。
工业生产方面，6月份工业增加值当月同比两年复合增速略有下滑。在海外生产恢复，需求回落的格局下，叠加美国夏季出行高峰的临近，服务业持续复苏等一系列因素，下半年外需“退潮”也是大势所趋。下半年工业生产在“外需衰减”和“成本侵蚀”的双重作用下面临一定下滑压力，然而结合央行实施全面降准，旨在疏缓中小企业融资压力的操作来看，年内工业生产下滑或相对温和。
消费方面，6月份社会消费品零售总额同比增长超预期，整体呈改善趋势。6月份消费表现略超预期，或许受端午节及季节性因素拉动。虽然二季度城镇居民人均可支配收入继续改善，但是改善斜率趋缓。目前不论从个人可支配收入还是从消费支出增速来看，都仍与疫情前水平存在较大差距，未来消费改善动能有待进一步验证。
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制造业投资表现亮眼
1-6月份，固定资产投资三大项中，制造业投资同比增长19.2%，两年复合增长2.0%，复合增速较上月提高1.4个百分点;基建投资同比增长7.8%，两年复合增长2.4%，复合增速较上月降低0.2个百分点;房地产投资同比增长15.0%，两年复合增长8.2%，复合增速较上月降低0.4个百分点。
制造业投资方面，1-6月份制造业投资表现亮眼，两年复合增速录得2.00%，较上月提升1.40个百分点。各行业投资复合增速普遍有所提升，其中：
高新制造业投资继续保持高增速。受国际“缺芯”影响，“产能为王”逻辑下，1-6月份计算机通信设备投资两年复合增速为18.47%，较上月增加1.68个百分点;受东南亚疫情再度爆发影响，医疗设备及医药出口存在支撑，1-6月份医药制造业投资两年复合增速为17.10%，较上月增加1.87个百分点。
从产能利用率角度来看，二季度产能利用率录得78.40%，较一季度提升1.20%，达到了有记录以来的最高值。印证了整个二季度工业生产部门表现强劲，制造业投资持续改善。我们认为，当下制造业偏强主要源自于海外需求依旧有韧性，外需“退潮”逻辑尚未开始兑现。展望下半年，9月份美国失业补助停止发放，叠加服务业的持续复苏，造成对实体商品需求下降，进而使得国内制造业投资存在一定压力。
基建投资增速略有下降，1-6月份基建投资两年复合增速为2.40%，较上月降低0.20个百分点。整个6月份，基建项目开展趋缓，从开工率数据上来看，6月份的石油沥青装置开工率以及高炉开工率水平下滑。在整体信用环境偏紧，开工进展趋缓的背景下，基建短期内将继续承压。
展望未来，我们在上个月的经济数据点评中曾指出，今年三季度将是专项债的发债高峰，按照专项债落地转导至基建投资需2个月的时滞来看，今年四季度基建投资将得到一定支撑，然而结合监管近期对地方政府隐性债务的加强管控来看，基建大幅发力可能性有限，后续基建投资更有可能作为对冲，边际减缓经济下行压力。
房地产投资表现较有韧性。1-6月份房地产投资两年复合增速为8.20%，较上月下降0.40个百分点，但整体依旧维持在高位。
去年以来，监管严控地产融资，房企受“三道红线”融资端限制，自筹资金项目受到比较明显的制约，目前房企资金来源主要靠定金及预付款拉动，并且，拉动作用正逐步减弱。6月份地产销售面积两年复合增速出现下滑，两年复合增速录得4.78%，较上月下降4.63个百分点。销售的持续趋缓将对房企回款产生“负反馈”，地产投资正逐渐转向后周期。
我们认为，地产投资增速在三季度将逐渐回落，四季度下行压力开始显现，根据模型预测，三季度地产投资同比增长13%，而四季度将回落至7%水平处。
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外需“退潮”缓慢，工增表现有韧性
6月份工业增
