内容提要：

疫苗加速接种叠加宽松政策共同推动全球经济持续复苏。

自2020年12月部分国家陆续启动新冠疫苗接种以来，全球疫苗接种呈加速态势，不过接种的公平性、接种的节奏问题以及疫苗对部分变异病毒的有效性问题值得关注，全球取得抗击新冠疫情最终胜利的时间可能会延后。此外，货币超发、供给受限等因素推涨通胀，未来极度宽松的货币政策和财政政策会如何调整，市场有一定分歧。目前看，部分国家已有所转向，若叠加美联储2021年下半年讨论缩减QE，将对全球市场预期以及流动性产生一定冲击。

国内经济整体复苏势头良好但分化明显。上半年生产端继续高位运行，消费端温和复苏，投资端逐步加速，出口端增势良好，当前经济仍有韧性。初步预计二、三、四季度GDP分别为8.1%、6.3%、4.8%，全年同比增长8.8%。财政后置效应将在下半年继续发挥稳定经济的作用。

通胀温和，二季度或是拐点。其中，CPI温和反弹，工业品价格大幅上涨并未显著传导至CPI端，预计全年同比上涨1.0%；PPI受全球复苏、部分品种供给收缩以及基数等原因影响加速上行至最高9%，但下半年趋于回落，预计全年同比上涨6.4%。短期而言，通胀并非掣肘货币政策的主要因素。

政策稳健，流动性总体平稳。维持流动性总体平稳，继续结构性支持实体经济成为上半年央行的主要工作。从实际操作情况看，央行公开市场以小额回收流动性为主，利率中枢较为稳定。未来央行或将继续保持稳健操作，资金面保持松紧适度。下半年需要密切关注专项债发行节奏，压力将超过2020年同期；同时，下半年MLF到期规模达到创纪录的41,500亿元，届时央行的对冲态度尤为关键，不排除采用（定向）降准的方式予以对冲。

风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。