6月社融增长好于预期，主要得益于贷款的积极投放以及非标压降的小幅放缓，下半年社融增长有望步入稳定期。7月中下旬，银行板块有望步入半年度业绩快报披露期，建议关注业绩驱动的板块表现。

中国人民银行公布，2021年6月新增社融3.67万亿元(同比多增2019亿元)、余额增速11.0%(与上月持平)，人民币贷款增加2.12万亿元(同比多增3100亿元)，广义货币M2增速环比上升0.3pct至8.6%，狭义货币M1增速环比下降0.6pct至5.5%。

社融增量超预期，货币增速分化。

1)信贷投放支撑社融超预期增长：6月新增社融3.67万亿元(同比多增2019亿元)，明显超出此前市场预期的3.0万亿，存量增速与5月末持平，为11%。主要来自信贷积极投放支撑，人民币贷款同比多增3086亿元，我们判断额度供给趋松与半年时点因素为主因。

2)M2与M1增速分化：6月末M2增速为8.6%，M1增速为5.5%，M2-M1剪刀差扩大至去年7月以来最高，推测与部分中小企业经营活跃度回落有关。

社融：信贷保持积极，债券融资回暖。

1)信贷延续积极投放：6月对实体经济发放的人民币贷款增加2.32万亿元，同比多增4131亿元，供需两端均有贡献。

2)债券融资有所回升：6月企业债券净融资增加3702亿元，政府债券净融资7475亿元，与去年同期基本持平，较5月有所提升。前期信用风险事件对债券市场有一定冲击，风险缓释后债券融资回暖。

3)非标压降放缓：6月委托贷款+信托贷款压降1520亿元，作为季末月低于3月压降规模的1833亿。

4)未贴银承小幅下降：6月未贴现银承减少220亿元，同比多减2410亿元，主要是表内票据贷款较去年同期明显多增，从而透支了未贴现票据规模。

信贷：中长期贷款投放保持积极。

人民币贷款增2.12万亿元，同比多3086亿元，多增幅度较前两月明显改善，居民/企业贷款分别+0.87/+1.46万亿。

1)居民贷款投放短期化：6月居民短贷/中长贷分别增长3500/5156亿元，同比分别+100/-1193亿，房地产贷款集中度的半年时点约束下中长期贷款增长明显放缓，以消费贷为主的短期品种补位。

2)企业中长贷保持高增：6月企业短贷/中长贷分别+3091/+8367亿元，同比分别-1317/+4614亿元，中长期积极反映资本性支出仍在改善。

3)票据贷款明显多增：20M6、21M6票据贷款分别-2104/+2747亿，一定程度反映了6月信贷供给强于实际信贷需求。

存款：季末一般性存款高增，财政及非银存款小幅压降。

6月人民币存款增加3.86万亿元，同比多增9524亿元，主要来自一般性存款增长。

1)一般性存款大幅增长：6月居民及非金融企业存款分别增加2.23/2.47万亿元，同比分别多增551/10276亿元，季末缴税效应影响下，存款较前期增加明显。

2)财政存款小幅下降：6月财政存款减少4002亿元，同比少减2100亿元，财政支出节奏较去年同期偏缓。

3)非银存款有所回落：6月非银金融机构存款下降2898亿元，同比少减2670亿元，推测与资本市场活跃度下降有关。

展望：料下半年社融表现步入稳定期，预计7月社融增速基本持平。

政府债券发行上量，叠加信贷供给的边际趋松，我们延续全年社融增速11.2%的判断，也意味着下半年社融表现或步入稳定期。就7月而言，我们预计当月，实体贷款增长在1万亿左右，结合目前已公告的发行计划，判断当月政府债发行规模在8000-10000亿左右，对应当月社融增量在2万亿左右，存量增速或与6月基本持平。

风险因素：

宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：社融步入稳定期，板块投资有望步入业绩驱动阶段。

6月社融增长好于预期，主要得益于贷款的积极投放以及非标压降的小幅放缓，下半年社融增长有望步入稳定期。7月中下旬，银行板块有望步入半年度业绩快报披露期，建议关注业绩驱动的板块表现。个股选择可遵循两条线索：1)优质银行：估值溢价延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行;2)修复银行：具备风险拐点、估值修复特点的标的，具体包括兴业银行、光大银行、南京银行、江苏银行和大行。