数据前瞻：6月PPI走弱，经济活动表现不一;二季度GDP同比增长8%左右

我们估计即将公布的6月和二季度经济数据将显示，相比2019年同期水平，经济活动再度表现不一，且由于基数效应消退，大部分经济活动的同比增速可能较5月有所放缓。其中，相比5月，我们估计制造业投资较2019年同期的增幅进一步反弹，而房地产和基建投资较2019年同期增幅可能小幅收窄。出口可能保持稳健，但较2019年同期增速也可能比5月缩小，而社会消费品零售可能受近期部分地区经济活动限制暂时收紧影响而有所走弱。加之部分受到芯片短缺、大宗商品价格较高、设备检修等因素影响，工业生产较2019年同期增幅可能不及上月。PPI同比增速可能较5月的高位小幅回落，而CPI也可能受到食品价格下跌拖累略有下行。整体信贷增速可能进一步放缓、信贷脉冲跌幅扩大。我们预计二季度GDP同比实际增速放缓至8%左右，但环比增速较一季度加快。具体参见我们的高频数据监测和每日经济活动追踪。

下半年经济有望继续回暖，但我们对2021年GDP增速预测面临下行风险

朝前看，今年全球经济有望大幅回暖、且中国供应链的韧性较强，这都应能对出口活动形成一定支撑，不过下半年出口同比增速可能随着基数的抬升而放缓至个位数。受益于企业营收和信心不断改善、产能利用率高位运行，以及持续的信贷政策支持，企业资本开支也应能进一步反弹。这应能部分抵消房地产活动和基建投资由于政策支持减弱和相关信贷收紧而走弱所造成的拖累。随着居民收入和消费者信心改善，居民消费也有望进一步复苏(尤其是服务类消费)，不过消费可能面临来自疫情相关不确定性的下行压力。不过，考虑到基数抬升，下半年GDP同比实际增速可能放缓至5-6%。鉴于近期经济增长动能偏弱，尤其是消费的复苏慢于预期，我们目前对2021年全年GDP实际增速为9%的预测面临更多下行风险。

下半年政策正常化是否会继续推进?

下半年新增地方政府专项债券发行有望反弹。同时，尽管去年同期基数很高，但一般公共预算支出也有望保持同比小幅正增长。不过，我们认为下半年地方债发行和财政支出加快主要是因为上半年步伐缓慢，这并不意味着财政政策的明显放松。事实上，对地方政府融资平台融资的管控，以及对地方政府专项债发行的审核可能会依然偏严。此外，政府可能会更为审慎和耐心地评估整体经济复苏的势头，因为近期经济增长的表现可能受到了部分地区经济活动暂时受限和若干供给瓶颈等因素的扰动。我们预计今年底整体信贷增速可能放缓至10.5%、并在四季度企稳，信贷脉冲在10月左右见底。此外，政府在房地产相关信贷、地方政府融资平台融资、互联网金融、反垄断和影子信贷方面的监管政策可能会继续偏紧。不过，虽然整体信贷增长偏弱，但企业中长期贷款保持稳健，应能支撑企业的长期投资。

数据前瞻：6月PPI走弱，经济活动表现不一;二季度GDP同比增长8%左右

6月统计局制造业PMI小幅下滑0.1个百分点至50.9。新订单指数小幅上行0.2个百分点至51.5，新出口订单指数则下行0.2个百分点至48.1。制造业PMI走弱主要受累于生产量指数降了0.8个百分点至51.9，一定程度上是由于6月部分企业生产活动受到芯片、煤炭、电力供应紧张以及设备检修等因素影响。采购量指数小幅降低0.2个百分点，但原材料(升0.3个百分点)和产成品库存指数(升0.6个百分点)双双反弹。购进和产出价格指数大幅回落，分别下滑11.6和9.2个百分点至61.2和51.4，依然处于高位。与之相对，近期生产者价格也有所回调，尤其是上游产品。分企业类型来看，小企业PMI回升至49.1(升0.3个百分点)，而大中型企业PMI则小幅走弱。平均而言，二季度PMI从一季度的51.3小幅降低0.3个百分点至51。

统计局非制造业商务活动指数回落1.7个百分点至53.5。部分得益于采购成本上涨压力有所缓解，建筑业商务活动指数企稳于60.1。另一方面，服务业商务活动指数则下滑了2个百分点至52.3，部分受到个别地区局部疫情和相关经济活动受限等因素影响。从行业情况看，本月与线上消费密切相关的邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于57以上较高景气区间;货币金融服务、保险业也均升至60以上高位景气区间。此外，航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数降至荣枯线下，反映出部分省份居民出行受限的影响。平均而言，二季度服务业PMI从一季度的52.4提高至53.7，表明服务业进一步回暖。

26月统计局制造业PMI小幅下滑0.1个百分点

对于即将公布的6月和二季度宏观数据，我们估计：

6月工业生产同比增速可能放缓至7.8%左右。6月统计局制造业PMI小幅下滑，其中生产量指数走弱、而新订单指数走强，表明制造业增长动能可能部分受到近期芯片短缺、煤炭和电力供应紧张以及设备检修等因素影响而有所放缓。全国平均高炉开工率略低于5月和去年同期水平(低9个百分点)，尤其是唐山(48.7%，较去年同期低35个百分点)，而电弧炉开工率也小幅降至70.5%。进一步考虑到基数效消退，我们估计6月工业生产同比增速可能放缓至7.8%左右，较2019年同期增幅小幅收窄至13%。另一方面，考虑