事件：

美国6月季调后非农就业增85万，预期70万，前值58.3万；失业率5.9%，前值5.8%。劳动参与率61.6%，前值61.6%。

主要观点：

受服务行业就业恢复影响，6月美国非农数据保持了1月以来的稳步增长势头。以餐饮酒店为代表的休闲娱乐新增就业贡献了总新增的40%。随着各地疫情管控措施的放开，暑期旅游旺季或进一步刺激餐饮酒店就业的恢复。加之9月各地开学以及失业补助全面结束，美国非农就业迎来短期较快恢复期，10月后或放缓。受服务行业加快复苏的影响，10月前通胀或维持高位。

我们维持资本市场积极以及美十债上限处于165~190bp的观点。

1.6月劳动力市场略有增加，长期失业人数保持稳定。就业人数恢复至去年2月的95.6%，前值95%；就业/人口比率与上月持平，为58%，去年2月为61.1%。从部门看，政府和私人两部门6月就业水平恢复路径趋于同步，分别恢复至去年2月的96%和95.5%。其中，政府部门就业不足主要受到就业比重最大的地方政府就业拖累，而联邦就业已完全恢复。6月地方政府教育就业出现明显增长。预计随着9月各地学校开学，地方政府就业中占比一半左右的教育部门就业将会快速回升，政府总体就业有望进一步恢复。私人部门就业中服务行业持续稳步复苏（95.4%），而商品生产恢复缓慢，长期处于瓶颈期（96.3%）。从行业看，私人部门制造业新增就业速度普遍放缓但服务行业呈现小幅普涨。对6月新增就业贡献最大的为休闲娱乐,地方政府教育,州政府教育，专业商业服务,零售，分别占总新增就业的40.4%、18.3%、8.8%、8.5%和7.9%。从失业时长看，结构整体稳定。长期失业（27周以上）增加23.3万，而5月下降了43.1万，仍比2020年2月多290万，长期失业人群占6月总失业人群的42.1%。短期失业人群（5周以内）为200万，几乎没有变化。从劳动力质量看，就业质量略有改善。6月就业占人口比率为58%，与上月持平，仍略低于次贷危机谷底时的58.3%。其中，14.4%的就业人群远程工作，上月为16.6%。620万人因雇主受疫情关闭或倒闭而导致他们无法工作或工作很少时间，5月这一数据为790万。其中10%的人从雇主那里收到部分收入，与上个月持平。在没算在劳动力的人群中，160万因为疫情而无法找工作，比5月少250万。

2.私人部门商品生产6月就业恢复仍处于平台期，为去年2月就业的96.3%，前值96.2%。新增2万，其中采矿1万，建筑-0.7万，主要来自非住宅类特殊贸易-1.5万、重工城市建设-1.1万。住宅类特殊贸易1.3万。制造业几乎没有变化，增加1.5万，主要来自家具0.9万，金属制品0.6万，基本金属0.3万，但汽车降低1.2万。超过去年2月就业水平的细分行业有化工、住宅建设、建材；接近的有电子设备制造98.7%、食品98.4%、伐木98.4%、；恢复缓慢的（低于90%）仍为服饰、印刷和石化。

3.餐饮住宿带动私人服务业就业持续稳步恢复，显示出经济生活慢慢恢复正轨。6月私人服务就业水平为去年2月的95.4%，受低基数影响，回暖速度好于商品生产，占私人部门新增就业的97%。超出去年2月就业的细分行业为超市101%，快递118%，仓储物流118%，金融服务以及管理技术咨询103%。低于去年2月90%就业的有服饰店81%，航空85%，地面交通76%，观光旅游84%，动画影音64%，租赁中介85%，看护86%，艺术休闲娱乐87%，酒店79%以及餐饮89.7%。其余大类分项恢复程度接近或超过商品生产（94%以上）。从就业贡献看，休闲娱乐、专业及商业服务和零售居前。因部分地区进一步放松了疫情相关的管制措施，休闲娱乐（含酒店餐饮）新增就业34.3万，贡献了6月总新增的40%，就业恢复到去年2月的87.3%，前值85.3%。其中，超过一半的劳动力增加来自餐饮19.4万，其次为住宿7.5万、娱乐休闲7.4万。随着7月进入暑期旅游旺季以及各地疫情管控措施的进一步放开，餐饮和酒店就业有望加速恢复。

4.10月之前非农数据处于快速恢复期，维持资本市场积极的观点。

经济方面，我们维持经济复苏先V再U的右半侧的观点。从目前的复工节奏看，月度数据处于U右半侧的恢复阶段。随着目前疫情管控措施的放开，和9月各地开学以及失业补助结束，美国非农就业或迎来短期较快恢复，10月以后或放缓。

服务行业的服务或拉动服务价格，通胀在10前或处于高位。总体我们维持资本市场积极的观点，维持美十债上限处于165~190bp。

风险方面，一为秋季或有新一轮疫情，二为失业补助暂停后商品需求或略有下降。