数据：6月官方制造业PMI为50.9（前值51.0），非制造业PMI为53.5（前值55.2），综合PMI指数为52.9（前值54.2）。

一、6月制造业PMI小幅回落

（1）从企业规模来看，中大型企业PMI扩张减缓但小型企业在收缩区间内扩张。大宗商品涨价受政策抑制，小型企业成本压力释放带动PMI景气度改善。

（2）6月供给端回落，但是需求端小幅回升。从供给端来看，回落主要体现在芯片短缺、煤炭供应紧张使得电力行业承压。从需求端来看，受益于“618”年中促销活动带动，本月与线上消费密切相关的服务业行业均处于较高的景气区间。

（3）新出口订单和进口均回落。我国新出口订单回落可能存在2方面的因素：

1）5月美国耐用品订单中的计算机和其他电子产品、机械、金属订单均有所下降，除国防外总出货量同比增速从高位回落，说明美国需求复苏逐渐从商品转向服务，对我国新出口订单拉动或将减弱；2）广东省作为出口大省，疫情的反复使得企业的经营状况受到影响，带动新出口订单走弱。

（4）原材料和产成品库存回升，但是采购量回落，企业补库存意愿仍需观察，主要由于：1）本月新订单和产成品库存差回落，主要是由于需求上行跟不上产成品库存回升，后续企业主动补库存意愿可能会缺乏动力；2）虽然5月工业企业利润虽然稳定，但上下游企业盈利仍然存在不均衡；3）供应商交货时间依然较慢，企业短期仍然面临库存压力。

（5）原材料价格大幅回落，出厂价格-原材料价格从低位回升。表明原材料价格下降逐渐释放了中下游企业成本压力，考虑到出厂价格PMI与PPI环比具有高度一致性，预计6月PPI环比大幅回落，PPI同比降至8.4%左右。

二、非制造业：建筑业维持高景气，服务业复苏放缓。从建筑业PMI来看，建筑业成本压力大幅缓解。往后看，房地产投资走弱对建筑业PMI形成拖累，但是后续基建投资对建筑业PMI仍然能起到托底的作用。广东地区疫情反复对服务业PMI形成了拖累。业务预期活动依然处于较高的景气区间，对服务业PMI依然起到了一定的支撑，但是疫情后居民债务/居民可支配收入处于较高的水平，且消费意愿并不高，将对后续服务业的复苏形成抑制。

三、成本压力渐退，部分需求有所释放，但企业补库存的意愿仍需关注。6月制造业PMI表现体现在两个方面：1）成本端压力减弱，出厂价格和原材料价格之间缺口逐步回归均值，带动需求修复。2）新出口订单回落，外需的支撑度高位回落。首先，需求增速放缓下大部分国内定价大宗商品价格难以突破前值高峰，出厂价格和原材料价格之间的缺口收窄，之前供给对需求的抑制有所释放，虽然意味着中下游企业的盈利将逐步得到改善，但是当前采购量指标较前值小幅放缓，后续企业补库存的意愿仍然有待观察。其次，新出口订单连续3个月回落，部分存在广州疫情的因素，但外需对我国经济的支撑度确实有所回落。美国6月PMI制造业小幅上行，但细分数据显示这部分增长主要是由供应商的平均交货时间延长和投入价格上行支撑，产出的增长已经开始放缓。最后，从货币政策来看，6月25日二季度货币政策委员会将“努力保持经济运行在合理区间”的表述改为“保持经济运行在合理区间”，明确了当前经济形势整体依然稳定，货币政策进一步宽松的概率并不大，也印证了近期央行展开的300亿元逆回购投放更多指向维护半年末流动性平稳，往后看，货币政策保持维“稳”趋势难以扭转。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩等。