景气略有回落、结构分化，制造业生产走弱、需求平稳，建筑业维持较高景气制造业PMI略有回落，不同行业、企业分化，中上游景气回落、小企业抬升制造业PMI略有回落，下游行业景气度较高，上中游行业景气多有所回落。6月，制造业PMI指数50.9%、较上月小幅回落0.1个百分点。分行业来看，下游消费品制造业中纺织服装、医药等行业的景气程度改善明显，而中上游的汽车、通用设备、电气机械、黑色金属、石油加工等行业的景气程度不同幅度回落。

不同规模企业景气分化，小型企业景气程度抬升，大、中型企业景气度有所回落。

6月，小型企业PMI录得49.1%、较上月小幅改善，其中新订单和新出口订单分别较上月抬升1.1个百分点和1.5个百分点、改善明显；大型企业PMI录得51.7%，与上月基本持平，生产回落、需求改善；中型企业PMI录得50.8%、较上月回落0.3个百分点，产需指标均回落、新出口订单回落3.2个百分点、重回收缩区间。

生产景气走弱，生产经营活动预期持续回落；需求结构分化，外需趋于下行生产走弱，库存回补，原材料涨价有所缓解。6月，PMI生产指数51.9%、较上月回落0.8个百分点，或与芯片、煤炭、电力供应趋紧及设备检修等因素扰动有关；产成品库存指数47.1%，较上月上升0.6个百分点，指向库存回补；原材料价格指数61.2%，较上月大幅回落，或表明原材料价格涨价压力边际缓解。企业生产经营活动预期录得57.9%，较上月回落0.3个百分点、已连续4个月下降。

需求结构分化，新出口订单延续下行，在手订单回升。6月，PMI新订单指数录得51.5%、较上月抬升0.2个百分点；新出口订单较上月回落0.2个百分点至48.1%、连续3个月回落，出口景气下行趋势明显；在手订单46.6%、较上月回升1.5个百分点，或与消费制造业年中促销有关，持续性有待观察。新出口订单指数指向出口增速回落，而制造业投资和消费修复相对偏弱，结构分化凸显。

非制造业景气回落，服务业拖累明显；建筑业保持高景气，延续性有待观察非制造业景气程度回落，服务业拖累明显。6月，非制造业PMI录得53.5%、较上月回落1.7个百分点，新订单、新出口订单、业务活动经营预期等主要指标均出现明显回落；其中，服务业PMI录得52.3%、较上月回落2.0个百分点，对整体拖累明显；建筑业PMI录得60.1%、与上月持平，仍保持较高景气程度，但领先指标新订单指数和业务活动预期指数均明显回落，建筑业景气度需保持观察。

重申观点：经济高点已过，结构分化明显。政策加码“调结构”，基建和地产两大传统引擎拉动作用正在减弱。原材料涨价背景下，制造业利润再分配的影响正逐步显现，投资总体回升空间不宜高估。伴随线下活动正常化，消费延续缓慢修复。出口依然是最重要的拉动力之一，但力度或将逐步衰减。财政后移特征明显，后续伴随支出节奏加快，对民生等的支出增加，可在一定程度上对冲经济下行。

风险提示：宏观经济或政策出现明显变化。